5月7日 ，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡稱《方案》）
，全面建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評(píng)價(jià)體系。出于對(duì)投資者長期利益的考量，《方案》中著重強(qiáng)調(diào)了公募基金產(chǎn)品多年以來“形同虛設(shè) ”的業(yè)績比較基準(zhǔn) ，并明確提出“強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用
” 。

　　該項(xiàng)措施無疑針對(duì)的是多年以來公募基金重規(guī)模而輕收益的沉疴，還有風(fēng)格漂移
，以及“交易亢奮”等衍生問題
。受訪的多位公募人士認(rèn)為，這一改變將深刻變革主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品的底層運(yùn)行邏輯 ，長周期考核機(jī)制下
，公募基金在追求超額收益的同時(shí)，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性 ，“價(jià)值投資 ”的重要性將更為凸顯。

　　業(yè)績比較基準(zhǔn)多年以來“形同虛設(shè)”

　　業(yè)績比較基準(zhǔn)
，是基金公司根據(jù)基金類型 、投資范圍
、投資策略等，為基金設(shè)定的一條重要的“基準(zhǔn)線
” ，可以用來衡量基金創(chuàng)造超額收益的能力
，《方案》也明確提出“強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用 。”

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至5月25日 ，納入統(tǒng)計(jì)的超過3600只主動(dòng)權(quán)益基金中
，最近三年基金業(yè)績能夠“跑贏 ”業(yè)績比較基準(zhǔn)的僅有948只，占比僅有26%。

　　如宏利成長的業(yè)績比較基準(zhǔn)為“65%×中信成長風(fēng)格指數(shù)+35%×上證國債指數(shù)
” ，近三年來，該基準(zhǔn)收益率為112.95%
，但基金收益率僅有10.25%，跑輸基準(zhǔn)超100個(gè)百分點(diǎn) ，同期還有宏利周期、摩根中小盤等產(chǎn)品跑輸超過100個(gè)百分點(diǎn)
。

　　此外
，據(jù)國泰海通證券研究所基金評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)測算，2022年—2024年 ，在A股市場持續(xù)下跌的背景下
，主動(dòng)權(quán)益基金三年累計(jì)跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)10%以上的比例高達(dá)64%。

　　對(duì)于上述基金長期大幅跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)的現(xiàn)象，晨星（中國）基金評(píng)價(jià)研究中心總監(jiān)孫珩指出 ，出現(xiàn)此種情況表明業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定可能不夠科學(xué)合理 。部分基金在成立時(shí)為了吸引投資者
，設(shè)定了較高的基準(zhǔn)收益，未充分結(jié)合自身投資策略和市場實(shí)際情況；且基金投資具有一定的局限性 ，如投資范圍 、倉位限制等
，這可能會(huì)限制基金在某些市場環(huán)境下的收益表現(xiàn)
。

　　民生加銀基金經(jīng)理劉浩指出，這與公募基金行業(yè)存在顯著的“規(guī)模導(dǎo)向”有關(guān)：一、管理費(fèi)收入與資產(chǎn)管理規(guī)模直接掛鉤 ，形成以規(guī)模增長為核心目標(biāo)的經(jīng)營導(dǎo)向；二
、部分主題型、行業(yè)型產(chǎn)品雖長期業(yè)績欠佳，但因其鮮明的風(fēng)格標(biāo)簽和特定的市場定位
，仍能維持產(chǎn)品存續(xù)需求。這種特質(zhì)化定位使其在細(xì)分領(lǐng)域保持存在價(jià)值，弱化了業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用 。

　　“過往市場對(duì)業(yè)績比較基準(zhǔn)關(guān)注不足的現(xiàn)象 ，本質(zhì)上是上述雙重因素共同作用的結(jié)果：既包括投資主體能力邊界的客觀約束
，也反映了行業(yè)激勵(lì)機(jī)制對(duì)業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的弱化效應(yīng)
。 ”劉浩表示。

　　排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營曾方芳分析稱：近年來，部分基金產(chǎn)品防御性資產(chǎn)配置存在缺口 ，公募基金在低估值 、高股息資產(chǎn)上的戰(zhàn)略性配置明顯不足
，導(dǎo)致投資組合在市場震蕩期缺乏穩(wěn)定器；

　　其次，投資紀(jì)律執(zhí)行缺位 ，部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品存在顯著的風(fēng)格漂移
，其實(shí)際持倉與宣稱策略的匹配度不足60%，這種“言行不一
”的投資操作嚴(yán)重削弱了業(yè)績可持續(xù)性；

　　第三 ，交易行為出現(xiàn)異化現(xiàn)象
，部分管理人陷入“交易亢奮”狀態(tài)，過度交易不僅產(chǎn)生巨額摩擦成本 ，更導(dǎo)致組合暴露在頻繁的擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)中 。

　　長短期皆有深遠(yuǎn)影響

　　多名業(yè)內(nèi)人士分析，《方案》中對(duì)業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束條款意義深遠(yuǎn)
?！斑@一改變將深刻
、歷史地改變我國公募基金行業(yè)的發(fā)展
，特別是改變主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品的底層運(yùn)行邏輯。 ”華南某公募渠道人士對(duì)券商中國記者表示 。

　　短期來看，向業(yè)績基準(zhǔn)靠攏或是大趨勢(shì)
。劉浩認(rèn)為 ，這將導(dǎo)致基準(zhǔn)成分股獲得階段性資金流入。新規(guī)要求下
，部分偏離度較高的產(chǎn)品可能面臨強(qiáng)制調(diào)倉需求，引發(fā)市場短期結(jié)構(gòu)性波動(dòng) 。

　　華泰證券統(tǒng)計(jì)顯示 ，當(dāng)前全市場公募主動(dòng)權(quán)益類基金中
，在業(yè)績比較基準(zhǔn)方面，一半以上的產(chǎn)品以滬深300指數(shù)為核心基準(zhǔn) ，有15%的產(chǎn)品以中證800指數(shù)為基準(zhǔn)
，因?qū)嶋H業(yè)績與業(yè)績比較基準(zhǔn)存在較大偏離，未來變更業(yè)績比較基準(zhǔn)或持倉回歸將是必然選擇。

　　例如 ，當(dāng)前約46%的主動(dòng)偏股基金以滬深300為基準(zhǔn)
，但低配銀行、非銀金融等權(quán)重板塊超10個(gè)百分點(diǎn)，未來需通過調(diào)倉向基準(zhǔn)靠攏 ，降低風(fēng)格漂移風(fēng)險(xiǎn)
。這一機(jī)制不僅提升產(chǎn)品透明度，更引導(dǎo)資金向低配的大金融等板塊傾斜
，推動(dòng)市場風(fēng)格均衡化。

　　長期來看，“被動(dòng)投資
”與“價(jià)值投資”重要性更為凸顯 。招商證券認(rèn)為 ，《方案》將深刻影響公募基金的產(chǎn)品布局和投資行為
。第一
，公募基金公司可能進(jìn)一步加大對(duì)指數(shù)產(chǎn)品的布局，強(qiáng)化公募基金被動(dòng)化投資的大趨勢(shì)。第二 ，長周期考核機(jī)制下
，公募基金在追求超額收益的同時(shí)，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性 。

　　“這就導(dǎo)致：一 、公募基金整體換手率可能會(huì)有所下降；二
、基金管理人可以更從容地應(yīng)對(duì)短期相對(duì)有限的回撤 ，進(jìn)而在市場明顯下挫后積極加倉；三、公募基金可能更加重視對(duì)低波高分紅產(chǎn)品及股票的配置
，而公募基金對(duì)高分紅尤其是銀行長期處于低配狀態(tài)，未來配比可能回升
。 ”該研報(bào)稱。

　　華北某頭部公募基金經(jīng)理認(rèn)為 ，基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⑹潜厝悔厔?shì)
，以往個(gè)別依賴押注高彈性賽道獲取超額收益的策略，將逐步轉(zhuǎn)型為以基準(zhǔn)指數(shù)為核心的配置體系 。長周期考核機(jī)制的全面實(shí)施將促使公募投資風(fēng)格更加穩(wěn)健 ，換手率隨之下降，基金經(jīng)理更加注重中長期投資價(jià)值
，減少短期博弈行為，避免風(fēng)格漂移 ，提升基金組合的穩(wěn)定性和投資者獲得感
。

　　產(chǎn)品布局方面
，公募基金將進(jìn)一步加大對(duì)指數(shù)產(chǎn)品的布局，預(yù)計(jì)指數(shù)產(chǎn)品將持續(xù)成為公募基金的重要布局方向。同時(shí)政策支持主動(dòng)管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展 ，推出更多與基金業(yè)績掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品
，滿足投資者多樣化需求 ?！斗桨浮芬蔡岢鲆С趾瑱?quán)中低波動(dòng)型產(chǎn)品及資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的發(fā)展，并大幅提升其產(chǎn)品注冊(cè)效率 ，在低利率背景下
，預(yù)計(jì)“固收+
”產(chǎn)品將獲得長足發(fā)展
。

　　劉浩也表示，短期來看 ，部分基金經(jīng)理可能傾向于控制跟蹤誤差
，降低組合偏離度，使產(chǎn)品呈現(xiàn)“增強(qiáng)”。這一現(xiàn)象更多源于合規(guī)調(diào)整期的過渡行為 ，而非長期趨勢(shì) 。但長期看，主動(dòng)管理產(chǎn)品的核心競爭力仍在于超額收益
，單純追求“不犯錯(cuò) ”的策略難以持續(xù)。市場有效性將加速優(yōu)勝劣汰，長期無法提供差異化Alpha的基金經(jīng)理將逐步被市場淘汰 ，資金向真正具備深度研究能力的主動(dòng)管理者集中
。

　　劉浩認(rèn)為
，中長期來看，優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益類基金仍將堅(jiān)持“自下而上”的選股邏輯 ，配置其認(rèn)定的最具成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)
，這是主動(dòng)管理型產(chǎn)品的核心價(jià)值所在。缺乏真正選股能力的基金管理人將面臨淘汰壓力，其管理規(guī)?？赡艹尸F(xiàn)持續(xù)萎縮態(tài)勢(shì) 。

　　基金經(jīng)理“拒絕躺平
”

　　《方案》還對(duì)基金經(jīng)理的長期業(yè)績作了考核：對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理 ，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理
，可以合理適度提高其績效薪酬
。

　　從結(jié)果來看，業(yè)績基準(zhǔn)將成為衡量產(chǎn)品運(yùn)作好壞的核心考核指標(biāo) ，直接決定了基金公司的管理費(fèi)收入和基金經(jīng)理的薪酬待遇；這也就意味著基金管理人對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)的重視程度是非常高的。

　　面對(duì)行業(yè)的深刻變局
，以及薪酬或面臨銳減的“切膚之痛”，作為公募行業(yè)的中堅(jiān)力量 ，基金經(jīng)理在《方案》出臺(tái)后的應(yīng)對(duì)也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn) 。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上海某基金公司在這方面準(zhǔn)備得相對(duì)比較充分
，之前也提到過是要求基金經(jīng)理必須有基準(zhǔn)意識(shí)，近期要審視自己的組合 ，固定時(shí)間看一下偏離的效果怎么樣
。如果出現(xiàn)了大幅偏離
，而且判斷錯(cuò)誤的話，需要專門給領(lǐng)導(dǎo)去匯報(bào)。

　　此外 ，券商中國記者采訪了多名公募投研人士
，他們坦承道，部分基金經(jīng)理認(rèn)為自己未來的持倉要朝向基準(zhǔn)的成份股去靠攏 ，“尤其是部分偏平庸的基金經(jīng)理
，他們需要保住自己的飯碗，而且如果過去兩年沒有跑輸太多 ，或者是跟基準(zhǔn)跑的比較近的話
，他們?cè)偃プ龀~業(yè)績的動(dòng)力也比較低 。 ”

　　但亦有基金經(jīng)理拒絕“躺平
”
。據(jù)華北某基金投研總監(jiān)觀察，從三年期限來看 ，有不少基金經(jīng)理對(duì)自己跑贏基準(zhǔn)有比較強(qiáng)的信心，這些人不會(huì)特別著急將持倉靠近基準(zhǔn)。“雖然從歷史上來看
，過去三年還是有不少的主動(dòng)基金經(jīng)理跑輸了對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)10%以上，但是大部分比較有追求的人并沒有緊張 ，他們還是堅(jiān)持認(rèn)為
，可以通過自己的選股做到比較優(yōu)秀的業(yè)績 。所以在這個(gè)過程當(dāng)中，即使短暫有跑輸基準(zhǔn)的情況 ，會(huì)使自己的績效獎(jiǎng)金減少
，但這也是在追求卓越當(dāng)中付出的一個(gè)成本代價(jià)
。”

（文章來源：券商中國）