東吳證券研報稱，預定利率迎來再下調 ，看好壽險負債成本持續改善，預計業務結構加速向分紅險轉型。1）預定利率的下調將推動新業務負債成本繼續下降
，伴隨新業務對存量的逐步稀釋，存量平均成本也將逐步改善 。疊加近期長端利率企穩上行和股市走強 ，壽險行業利差損壓力預計將有所緩解。2）預定利率調整后
，分紅險保底收益僅比傳統險低25bps（基點），且擁有浮動收益設計 ，對客戶的相對吸引力更高
，預計新單業務結構加速轉向分紅險，而分紅險占比提升將進一步緩解險企剛性成本壓力
。

　　預定利率迎來再下調 ，看好壽險負債成本持續改善

　　投資要點

　　【事件】7月25日保險行業協會發布最新一期傳統險預定利率研究值為1.99%
，根據當前監管政策，已觸發預定利率下調條件。

　　目前連續兩個季度預定利率研究值低于當前水平25bps ，已觸發下調機制 。根據2025年1月金監總局下發的《關于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》
，保險行業協會應結合宏觀利率變化和行業資負管理情況，每季度發布預定利率研究值 ，1月、4月發布數據分別為2.34% 、2.13%，結合本次1.99%
，已經連續兩個季度低于當前實際水平（2.5%）25bps及以上，應當下調實際預定利率
。

　　目前主要公司已經公告下調預定利率 ，8月底前將完成產品切換。1）目前中國人壽、中國平安和中國太保等公司已經發布公告
，將傳統/分紅/萬能險預定利率分別下調至2.0%/1.75%/1.0%，本次傳統險
、萬能險調整幅度為50bps ，分紅險調整幅度為25bps 。2）根據公告
，各公司將在8月底完成舊產品停售，與2024年傳統險切換節奏一致
。

　　看好壽險負債成本持續改善 ，預計業務結構加速向分紅險轉型。1）我們認為預定利率的下調將推動新業務負債成本繼續下降
，伴隨新業務對存量的逐步稀釋，存量平均成本也將逐步改善 。疊加近期長端利率企穩上行和股市走強 ，壽險行業利差損壓力預計將有所緩解
。2）預定利率調整后
，分紅險保底收益僅比傳統險低25bps，且擁有浮動收益設計 ，對客戶的相對吸引力更高，預計新單業務結構加速轉向分紅險
，而分紅險占比提升將進一步緩解險企剛性成本壓力。

　　短期再現“炒停 ”窗口，預定利率下調利好價值率表現 。我們預計新一輪“炒停”將拉動新單增長 ，而產品切換后各公司業務重心或將轉向隊伍增員培訓、蓄客和明年開門紅籌備等方面
。而從明年看
，預定利率的下調將繼續對價值率水平產生積極作用，對沖分紅險轉型帶來的價值率壓力。

　　負債端 、資產端均持續改善 ，估值仍有較大向上空間 。1）我們認為市場儲蓄需求依然旺盛
，同時在監管持續引導和險企主動性轉型下，負債成本有望逐步下降 ，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率上行至1.73%左右
，我們預計，未來伴隨國內經濟復蘇 ，長端利率若繼續修復上行
，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解
。3）當前公募基金對保險股持倉仍然欠配，2025年7月25日保險板塊估值2025E 0.61-0.94倍PEV
、1.01-2.23倍PB ，處于歷史低位，行業維持“增持
”評級。

　　風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；新單增長不及預期 。

（文章來源：每日經濟新聞）