“穩定幣第一股 ”Circle上市以來 ，股價持續走強并引起市場強烈關注 。在A股市場
，穩定幣概念股近期也漲勢明顯
。

　　自6月初掛牌紐交所以來，Circle（NYSE：CRCL）股價累計上漲超700% ，成為資本市場罕見的“黑馬
”。投資者的熱情不僅源于美國推進穩定幣立法的利好信號
，也反映出這一加密資產正日益成為金融科技領域的關鍵基礎設施 。

　　不過，國際清算銀行（BIS）近日就穩定幣帶來的風險發出嚴厲警告 ，包括穩定幣可能破壞貨幣主權 、透明度問題以及新興經濟體資本外逃風險等
。BIS還建議各國應加快推進本國“貨幣代幣化”
，即將中央銀行與商業銀行存款
、國債等納入一個統一的數字賬本體系。

　　受此消息影響，Circle在當地時間6月24日整體走弱 ，截至收盤，Circle報222.65美元
，跌15.49%，但仍較IPO發行價漲超610% 。6月25日盤前 ，Circle再度漲超4%
。

　　什么是穩定幣
，穩定幣為何火了？

　　穩定幣是一種與法定貨幣（如美元、港幣）或其他穩定資產（如黃金）掛鉤的加密貨幣，其核心目標是“錨定價值 ” ，避免數字資產劇烈波動。

　　當前
，主流的穩定幣大致分為三類：一是法幣抵押型，即由美元或其他貨幣資產1:1支持 ，如USDC（由Circle發行） 、USDT；二是加密資產抵押型
，即通過智能合約鎖定ETH等數字資產作為擔保，如DAI；三是算法穩定幣 ，即依靠機制調節幣量維持價格穩定
，風險相對較高 。

　　此外，還有一類商品抵押型 ，即由實物商品（如黃金
、石油）作為儲備資產支持，價值與商品價格掛鉤。

　　在應用場景上
，穩定幣不僅可用于日常支付和跨境匯款，更是DeFi（去中心化金融）生態系統中的核心資產
。例如在借貸、質押 、交易撮合中 ，穩定幣被廣泛用于價值傳遞和計價工具。

　　今年6月
，美國參議院通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（其英文單詞首字母縮寫為GENIUS，因此又被稱《天才法案》） ，其為“錨定
”美元的穩定幣制定了監管框架 。該法案明確要求穩定幣發行機構需具備銀行或支付牌照
、實現美元或同等流動資產1:1全額儲備、月度儲備披露等
。

　　而在中國香港
，《穩定幣條例》將于2025年8月1日正式生效。香港特區政府表示，《穩定幣條例》的主要目的是監管涉及穩定幣的活動 ，并于香港就受規管穩定幣活動設立發牌制度 。《條例》實施后
，任何人如在業務過程中在香港發行法幣穩定幣，或在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣 ，必須向金融管理專員申領牌照
。

　　無論是《天才法案》的立法進展
，還是《穩定幣條例》的生效，都被市場廣泛解讀為穩定幣走向合規 、服務主流金融基礎設施的重要一步 ，也是近期相關穩定幣概念股節節走高的直接動力。

　　就規模來看，穩定幣的總市值已從2020年200億美元左右增長至2025年6月的超2500億美元
，5年間暴漲11倍多，年復合增長率超80% 。

　　截至2025年6月 ，加密貨幣市場的總市值約3.3萬億美元
，穩定幣占比7.5%
。據國信證券計算，按照中性假設CAGR計算 ，三年后（2028年）穩定幣的市場規模約1.1萬億美元
，到2030年約2.5萬億美元。

　　不是投資工具而是支付工具

　　穩定幣的核心屬性究竟應界定為貨幣還是資產？

　　中銀證券全球首席經濟學家管濤近日也拋出相關疑問：雖然明確區別于比特幣的資產屬性，更多具備貨幣屬性 ，但這引出一個根本性問題：既然傳統電子支付體系（如微信錢包）已能實現1:1的貨幣數字化（1元人民幣始終等同于1元人民幣價值）
，為何還需要額外創設穩定幣？這種“疊床架屋”式的設計是否必要？

　　香港金融管理局總裁余偉文近日則撰文指出，穩定幣并不是投資或投機的工具 ，而是運用區塊鏈技術的支付工具之一
，本身并沒有升值空間 。作為支付工具的穩定幣是連接傳統金融與數碼資產的界面
。

　　余偉文以跨境支付這類應用場景為例，他認為 ，除了穩定幣，其他新型支付工具還包括部分央行合作建立的CBDC（即央行數碼貨幣）網絡、某些國際銀行計劃發行的代幣化存款
、快速支付系統跨境連線等等。這些支付工具各有特點
，成熟程度不一，未來的發展前景很大程度由市場力量決定 。

　　華泰證券在研報中表示 ，穩定幣正在從一個主要服務于加密貨幣交易的利基工具
，演變為一個處于地緣政治、貨幣政策和金融創新十字路口的 、具有系統重要性的資產類別。穩定幣市場正處在一個關鍵的轉折點，從一個主要服務于加密貨幣交易的利基工具 ，演變為日益融入全球支付和金融體系的基礎設施層
。

　　長期看
，穩定幣的規模或具備三階段需求驅動：一是作為不可或缺的“鏈上現金 ”，或受益于加密資產規模增長；二是服務現實世界金融應用 ，作為新一代支付軌道
，或重塑跨境支付全球格局；三是從金融領域延伸到社交
、游戲等去中心化應用全生態，捕獲金融應用以外的價值。

　　近段時間 ，京東集團、螞蟻集團等互聯網巨頭也在加快布局穩定幣市場 。京東創始人劉強東表示
，京東正籌備在全球主要貨幣國家申請穩定幣牌照
。借助穩定幣牌照，京東期望達成全球企業間的匯兌服務 ，大幅降低跨境支付成本。按照規劃，全球跨境支付成本有望削減90%
，支付效率則將提升至10秒內完成 。

　　螞蟻國際則表示，正在全球財資管理方面加速投資 、拓展合作 ，將我們的AI
、區塊鏈和穩定幣創新投入真實可靠的大規模應用
。螞蟻將在《穩定幣條例草案》生效、相關通道開啟后盡快提交申請
，希望為香港建設未來國際金融中心貢獻更多力量。

　　數字人民幣和穩定幣有何區別？

　　提到穩定幣，有不少人會想到中國人民銀行主導的數字人民幣 。不過 ，兩者之間存在諸多不同
。

　　數字人民幣是中國人民銀行提供的數字形式的央行貨幣憑證和相關支付體系
，由合格的指定運營機構參與運營，具有賬戶和價值模式 ，以廣義賬戶體系為基礎
，與傳統銀行賬戶體系融合互通，支持可控匿名 ，具有法償性。

　　相比之下
，兩者在發行主體 、信用背書
、監管合規，以及在支付方面都存在不少差異 。

　　申萬宏源研報指出 ，發行主體層面，中國禁止了私人部門發行數字貨幣和代幣產品
，由央行來推動數字人民幣的發展，而穩定幣的發行主體是獲得牌照或者經過注冊的私人部門；信用背書層面 ，目前主流的穩定幣USDT和USDC會定期披露資產負債表
，剛兌的屬性下幣值由背書資產的價值或者回報決定，而數字人民幣的背后是沒有明確的儲備資產的 ，其信用由國家來背書
，并由法律層面上獲得了和人民幣同樣的地位
。

　　對金融穩定的影響上，數字人民幣不計付利息 ，本質上替換的是貨幣中的M0層級。穩定幣同樣不計利息
，但是如果背書資產出現大幅波動，也會影響穩定幣的穩定性 。

　　數字人民幣在本質上并沒有跳脫出銀行系統 ，更多是利用科技金融手段
，對數字人民幣的支付進行升級。從支付的角度看，數字人民幣相比穩定幣的優勢在于小額匿名、大額追蹤的安全性以及法償的安全地位
。

　　華泰證券研報認為 ，央行數字貨幣和穩定幣都基于區塊鏈技術，央行數字貨幣的信用來自國家
，穩定幣來自足額儲備。對于央行數字貨幣的發展，需要關注應用場景 、底層技術的穩健度
、推廣力度和隱私保護 。

　　6月22日 ，“跨境支付通
”業務正式上線
，內地與香港之間的跨境匯款可實現實時到賬
。因而也有觀點稱，離岸人民幣穩定幣不遠了。華泰證券在研報中也指出 ，中國香港立法不排除人民幣穩定幣
，離岸人民幣穩定幣或成為可能并助力人民幣國際化 。離岸人民幣的規模穩中有升，2025年一季度末主要離岸市場的人民幣存款約1.7萬億元 ，近期落地的跨境支付便利或增加離岸人民幣規模
。