2025年上半年，中國創新藥行業交出了一份令人振奮的成績單 。

　　據財聯社記者統計 ，今年上半年
，Wind創新藥概念80家上市公司中，實現利潤同比增長的達50家 ，凈利潤平均增長率近17%
。而資本市場的積極反饋印證了基本面的強勁支撐
，從年初至今，港股恒生生物科技ETF、創新藥ETF等均實現兩位數的上漲 ，三生制藥（01530.HK） 、石藥集團（01093.HK）
、中國生物制藥（01177.HK）等個股也實現市值的大幅躍升。

　　多位業內專家告訴財聯社記者，無論是從估值還是實際營收表現來看
，結合當前市場樂觀情緒和政策環境，中國創新藥行業已經基本走出了此前數年的下行周期 ，并邁入高質量發展的正向循環 。

　　商業化提速與BD收入普遍增厚業績

　　2025年上半年
，創新藥行業頭部企業普遍呈現出由創新藥商業化和外部授權收入驅動的強勁增長態勢
。

　　作為行業龍頭，恒瑞醫藥（600276.SH）上半年實現營業收入157.61億元 ，同比增長15.88%；歸母凈利潤44.50億元
，同比增長29.67%。創新藥銷售及授權收入達95.61億元，占總營收比重升至60.66% ，其中阿得貝利單抗、達爾西利等醫保類產品持續放量
，同時通過與默克 、IDEAYA的授權交易斬獲2.75億美元預付款 。

　　百濟神州-U（688235.SH）則實現了“首個盈利半年報 ”，公司上半年營收175.18億元 ，同比增長46%；歸母凈利潤4.50億元
，首次實現半年度盈利。其中百悅澤®（澤布替尼）全球銷售額125.27億元，同比增長56.2% ，百澤安®（替雷利珠單抗）銷售額26.43億元，同比增長20.6%
。海外收入占比達58%。

　　翰森制藥（03692.HK）則更加凸顯BD收入的重要性
，上半年總收入74.34億元，同比增長14.3%；凈溢利31.35億元 ，同比增長15% 。其中創新藥及對外合作產品收入61.45億元
，同比增長22.1%，占比高達82.7%；以阿美樂®為代表的抗腫瘤創新藥收入45.31億元 ，占總營收60.9%
，成為業績增長的核心引擎
。

　　北京百思力營銷策劃有限公司總經理王恒在接受采訪時指出，上半年創新藥行業業績亮眼源于“雙輪共振
”：一方面License-out交易爆發 ，既補充現金流又驗證技術價值；另一方面政策推動商業化效率提升
，創新藥從獲批到進院周期縮短，疊加醫保協同支付 ，加速產品價值落地
，“恒瑞等企業創新藥營收占比突破60%，正是兌現期的典型特征”。

　　“創新藥企頭部公司的營收和利潤都符合預期 ，對公司未來的增長能帶來明顯的促進作用，海外BD交易仍是主要的推動因素
，本土的消費類產品，比如GLP-1能帶來一定的想象空間 。 ”醫療戰略咨詢公司LatitudeHealth創始人趙衡也告訴財聯社記者
。

　　除上述企業之外 ，諸多創新藥企業均在今年上半年實現營收的大幅增長
，例如君實生物-U（688180.SH）上半年營收11.68億元，同比增長48.64%；康方生物（688180.SH）總收入14.12 億元 ，同比增長37.75%；三生制藥凈利潤13.58億元
，同比增長24.6%，其共性原因均為核心產品商業化或授權合作實現高速增長。

　　值得一提的是 ，今年創新藥行業結構性行情特征尤為顯著
，從年初至6月底，東財創新藥指數（861468.EI）漲近兩成 ，創新藥ETF（159992.SZ）
，創新藥ETF滬港深（159622.SZ）均實現兩位數上漲 。港股創新藥主題ETF則表現更加顯眼，恒生生物科技ETF（159615.SZ）等年初至今持續跑贏恒生指數 ，反映出市場對創新藥產業趨勢的高度認可
。

　　資本供給端同樣活躍，港股市場上半年有12家醫療健康企業上市籌資25億美元
，恒瑞醫藥H股IPO成為2021年以來全球最大醫療行業IPO并獲得估值溢價。再融資市場同樣火熱，藥明康德（603259.SH）
、信達生物（01801.HK）等企業通過增發募資超20億美元 ，發行折扣率普遍低于5%
，顯示資金對創新藥優質標的的強烈追捧 。

　　政策暖風與大出海時代已到來

　　2025年上半年，中國創新藥行業的基本面改善并非僅限于企業自身的商業化兌現 ，更深層次的驅動力來自一系列政策暖風與“出海
”大潮的共振
。

　　具體而言
，2025年上半年，相關部門對創新藥的支持政策形成了一套系統的“組合拳”。《全面支持創新藥高質量發展的若干措施》正式頒布 ，其中提到要在審評審批、臨床試驗用藥 、產能擴展等環節給予創新藥全鏈條支持 。這意味著創新藥從研發、獲批到市場化的每一個環節
，都有了更明確的政策護航。

　　隨后，在今年的國家醫保談判規劃中 ，“商業健康保險創新藥目錄 ”也被正式提出并啟動實操制定
。該目錄聚焦臨床價值高
、價格較高但超出基本醫保覆蓋范圍的藥品
，通過商業健康險與基本醫保互補的機制，探索由商保承擔創新藥支付的制度化路徑。這一舉措被業內視為解決“支付可及性”問題的關鍵突破口 ，為CAR-T療法、基因治療藥物以及部分罕見病特效藥的落地打開了通道 。

　　與此同時，“首發價格形成機制
”也在今年首次由國家醫保局在官方渠道確認已經制定
。其核心邏輯在于
，允許創新藥在獲批后先行按臨床價值和國際市場價格區間形成上市初價，再結合醫保談判逐步進入支付體系。這不僅有助于企業在早期收回研發投入 ，也讓市場對創新藥的盈利預期更加可控
，為商業化兌現提供了穩定的制度保障 。

　　政策暖風之外，“出海”大潮的爆發式增長是上半年創新藥行業的另一大亮點
。數據顯示 ，2025年上半年
，中國創新藥授權出海總金額創新高，半年已攬下超600億美元 ，創下歷史新紀錄。無論是恒瑞 、康方等企業的大額license-out交易
，還是百濟
、君實等公司在歐美市場的直接商業化突破，都顯示出本土創新藥的國際競爭力正在快速抬升 。

　　此外 ，審評審批效率持續提升
，2025年上半年獲批的43個創新藥中，40個為國產藥 ，從申報到獲批平均用時僅11個月，較2018年縮短62%
。這種效率提升不僅讓中國患者同步用上全球新藥
，更使本土創新藥能快速進入商業化階段。

　　“我們感受到產業估值邏輯正在從‘講故事’轉向‘講利潤’ 。 ”中信證券醫藥首席陳竹此前告訴財聯社記者，頭部創新藥企已經/即將邁入盈利階段 ，預計多個企業有望在2025年實現持續的經營性盈利
。隨著時間推移
，目前多家頭部創新藥公司的產品商業化放量，其收獲將進入到非線性增長階段 ，未來有望從Biotech企業躍遷為BigPharma企業
，但始終有新的靶點到管線再到產品商業化的進程，對應新的Biotech公司的發展。這也是中國的醫藥產業逐漸走向成熟市場的標志 。

　　“從目前的態勢來看 ，中國創新藥行業已經基本走出了此前數年的下行周期。
”王恒表示
，從成果涌現、商業化提速 、出海和政策環境等方面來看，已經形成了比較良好的正向循環——企業投入研發 ，出海收獲“彈藥”
，成果獲批，估值提升 ，融資再投入研發，這對于中國創新藥行業的高質量發展將會起到非常明顯的推動作用
。

（文章來源：財聯社）