事關債券利息征稅 ，新政策來了！

　　8月1日，財政部 、稅務總局聯合發布《關于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》 。

　　公告顯示
，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發行的國債、地方政府債券
、金融債券的利息收入 ，恢復征收增值稅。此次政策調整采用“新老劃斷 ”原則
，對8月8日前已發行的相關債券利息收入，繼續免征增值稅直至債券到期
。

　　恢復征稅 ，將對債券市場及投資者將產生哪些影響？后續還有哪些要點值得關注？基金君整理了多名券商首席觀點解讀如下——

　　稅收優惠政策的使命已完成

　　可緩和財政收支壓力

　　國盛證券首席經濟學家熊園認為
，此次恢復征收國債、地方政府債券 、金融債券利息收入增值稅，主要有兩點原因：一是當前債券投資已頗具規模 ，“資產荒”背景下
，國債
、地方債等安全資產已經具有較強吸引力，稅收優惠政策的歷史使命已經完成；二是財政可能也有主動尋求資金結構調整 ，避免流動性過度沉淀在利率債內部的考量。

　　此外
，熊園提到，此舉也有助于增加財政收入、緩解財政壓力 。以今年為例 ，僅考慮新增和到期續發債券規模，若國債 、地方政府債券
、金融債券利息收入均按照新規繳納增值稅
，粗略估算短期將帶來337億元的收入
。中期來看，伴隨新增債務規模不斷擴張 ，則帶來的稅收收入將更加可觀。

　　據國金證券首席經濟學家宋雪濤測算
，隨著舊債不斷滾動續作，以及政府債和金融債的存量規模不斷上升（目前133萬億元） ，后續利息增值稅收入規模大致在千億元左右 。

　　從財政稅制改革的視角看
，政策正在從細節著手梳理當前的財稅體系，將一些“不合時宜
”的稅收優惠剔除 ，提高財政的收入能力
，緩和財政的收支壓力
。宋雪濤稱，從“金稅四期”全面落地、到對居民境外收入征稅 、再到對政府債利息收入征收增值稅 ，都是完善稅收制度的一環
，也都能助力財政收支自平衡。

　　對債券市場整體影響有限

　　中泰證券固收首席分析師呂品點評稱，對債券市場加征稅收 ，本質上對市場并不算利好 。存量債券的收益沒有增加，而新增債券的收益下降
，最終大概率是以新券利率補償式上行的方式來進行消化
。整體來說，該消息短期創造了一定的交易機會 ，但長期看
，對債券市場持中性態度。

　　宋雪濤則表示，對8月8日后新發的國債和金融債利息收入征收3%—6%增值稅 ，會推動新發債券發行利率上行 。靜態視角來看
，單獨增稅可能會帶來10年期新券與舊券存在6—10個BP的利差空間
。但這部分成本是由投資者和發行者共同承擔，實際利率上行幅度不會那么明顯。

　　本周五公告發出后 ，10年國債收益率短期上行后明顯下行
，收盤時10年國債和30年國債均下行了1個BP 。這意味著部分投資者考慮到后續新發債券面臨的稅收壓力，更愿意持有當前國債 ，市場買盤力量不弱。

　　廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠認為
，由于新老劃斷，存量債券（老券）具有稅收優勢 ，新券（新發行國債等債券）與老券的利差可能走闊
。由于對新券的定價尚未清晰，部分配置機構不排除會適度搶配老券
，部分交易盤會對此展開博弈。同時，信用利差中樞可能會受影響小幅下移 。

　　從大類資產來看 ，鐘林楠表示
，國債
、地方債與金融債等債券品種的免稅優勢消失后，金融機構投資債券的稅后收益下降 ，權益、貸款等資產的吸引力相對提升
。但考慮到債券本身還有低風險 、低資本占用與高流動性等其他優勢
，整體影響應該有限。

　　華西證券首席經濟學家劉郁認為，未來國債
、地方債、金融債可能會迎來新老券的雙軌定價 。新老券或逐漸劃分為兩個板塊 ，趨勢上或有聯動
，但利率中樞或相對獨立
。此外，相較于國債 、地方債和金融債 ，信用債的稅收繳納沒有變化
，性價比相應提升。

　　對權益市場來說，招商證券策略首席張夏團隊認為 ，雖然恢復征收債券利息收入會在一定程度上影響銀行的利潤，但政策可以在一定程度上增加紅利股相對債券的收益 。

　　后續關注點：

　　央行政策、公募稅收優惠變化等

　　此次政策后
，鐘林楠認為，還有兩個方向值得進一步關注
。一是從短期看央行后續的政策方向。恢復征稅后 ，新券的吸引力下降
，機構參與新券發行投標的意愿可能下降，新券發行成本可能升高 。這一背景下 ，央行是否會增加流動性投放
，進一步推動流動性寬松來對沖是觀察央行視角下“合意 ”利率水平的重要線索
。

　　二是從中期看債券投資的稅收優惠是否會進一步變化。目前公募基金投資信用債
、政金債等債券所獲資本利得無需繳納所得稅，其他機構如銀行自營、券商資管 、理財等機構需繳納25%的所得稅 。在“市場統一的稅收制度
”的精神下 ，這些稅收優惠理論上也有變化可能。

　　實際上
，公募基金的后續稅收優惠是否得以保持，引發業內廣泛關注
。

　　呂品認為 ，參考一季度貨幣政策報告中的表述
，“國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產品交易價差又有稅收減免優勢 ，短期交易意愿也會更強，一些不免稅的公司債等還可能對標免稅的國債利率水平
，進一步加大債券市場收益率的短期波動”。后續若有公募基金相關的稅收政策出臺，可能不利于債市的供需結構 。

　　劉郁稱 ，市場關于公募基金是否繼續享受免稅優惠的爭議比較大
。考慮到本次新規并未提及取消具體機構
，公募基金免征增值稅和所得稅的稅收優惠在短期內可能延續。銀行繳稅的確定性較強，可能會追加更大規模的委外投資 。對于銀行而言 ，若讓公募基金代其配置
，可享受增值稅
、所得稅“雙免 ”的優勢
。

　　另外，在對個人投資者的影響上 ，有業內人士指出
，個人投資者在債券市場中占比極低，疊加增值稅小規模納稅人月收入10萬元以下免征增值稅政策 ，恢復征稅對他們的影響微乎其微。