界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 王姝
建設(shè)銀行3月末披露的2024年年報(bào)顯示 ，2024年該行利潤(rùn)總額下降1.3% ，但凈利潤(rùn)微增1.2%，類似的還有工商銀行 、中國(guó)銀行。
利潤(rùn)總額繳納企業(yè)所得稅之后為凈利潤(rùn) ，這些銀行凈利潤(rùn)微增主要?dú)w因于持有政府債帶來(lái)的免稅效應(yīng)：政府債持倉(cāng)增加后 ，所得稅費(fèi)用反而下降了 。
這是政府債影響銀行報(bào)表的一個(gè)縮影 。在資產(chǎn)負(fù)債表中，商業(yè)銀行持有政府債的規(guī)模快速增長(zhǎng)，2024年末工商銀行持倉(cāng)規(guī)模已超過(guò)10萬(wàn)億 ，7家上市銀行持倉(cāng)政府債券占總資產(chǎn)的比重已超20%。
在利潤(rùn)表中 ，除免稅效應(yīng)外，商業(yè)銀行持有的政府債還會(huì)影響投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益——2024年商業(yè)銀行持有政府債帶來(lái)的估值提升及處置收益大大緩解了銀行盈利水平下降的壓力 。
據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì) ，在截至4月9日已公布年報(bào)的23家上市銀行中 ，16家利息凈收入 、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入負(fù)增長(zhǎng)，但通過(guò)債券投資收益、免稅效應(yīng)等 ，13家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng) 。
政府債占比“水漲船高 ”
商業(yè)銀行業(yè)務(wù)以存貸款為主 ，因而形成了一張資產(chǎn)端以貸款為主 、負(fù)債端以存款為主的資產(chǎn)負(fù)債表，但近年來(lái)商業(yè)銀行資產(chǎn)端金融投資的占比越來(lái)越高。
界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示 ，目前23家A股上市銀行金融投資余額合計(jì)約80萬(wàn)億 ，約占總資產(chǎn)的三成，相比2014年幾乎翻了一倍。
金融投資包括債券 、非標(biāo)資產(chǎn)、投資基金、貴金屬 、股權(quán)等 ，多數(shù)銀行占比較多的是債券 。近10年來(lái) ，促使銀行金融投資占比上升的一個(gè)項(xiàng)目是政府債券，其占商業(yè)銀行金融投資及總資產(chǎn)的比重越來(lái)越高 。
據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，2024年大部分上市銀行政府債券余額占總資產(chǎn)比重已超過(guò)10% ，其中7家上市銀行超過(guò)20%。分銀行類別來(lái)看 ，國(guó)有大行及農(nóng)商行這一占比較高，但其邏輯又有不同 。
某股份行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部人士稱：“國(guó)有大行資金成本低 ，因此可以持有更大比例的政府債 ，同時(shí)大行承擔(dān)了更多地方債承銷任務(wù)，有時(shí)為完成承銷任務(wù)會(huì)主動(dòng)認(rèn)購(gòu)地方債 ，成為了地方債的重要認(rèn)購(gòu)力量 。 ”
建設(shè)銀行副行長(zhǎng)紀(jì)志宏在該行業(yè)績(jī)會(huì)上表示 ，建行一直是政府債券的主力承銷商和投資者，積極承購(gòu)國(guó)債和地方債是配合積極的財(cái)政政策實(shí)施 、助力經(jīng)濟(jì)回升的重要方式。國(guó)債和地方債一直是建行的重點(diǎn)投資品種 ，2024年建行國(guó)債承銷量首次突破萬(wàn)億元大關(guān) ，地方債認(rèn)購(gòu)規(guī)模也處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位 。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末建設(shè)銀行持有的政府債規(guī)模已超8萬(wàn)億 ，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行則分別超過(guò)9萬(wàn)億 、10萬(wàn)億大關(guān) 。
從農(nóng)商行角度觀察 ，2019年以來(lái)大型銀行加大普惠金融貸款投放力度，農(nóng)商行信貸市場(chǎng)份額被壓縮，同時(shí)存款規(guī)模依然維持較快增長(zhǎng) ，農(nóng)商行不得不加大政府債券投資力度。
以常熟銀行為例 ，2022年前常熟銀行貸款增速高于存款增速，但2022年后逆轉(zhuǎn) ，政府債券占總資產(chǎn)比重從此前的10%左右增至2024年的15% 。這一占比還可能低估 ，因?yàn)槌Ｊ煦y行在債券市場(chǎng)上以債券交易能力強(qiáng)著稱，其可能在債券牛市中賣出持倉(cāng) ，導(dǎo)致余額下降 。
中誠(chéng)信評(píng)級(jí)的一份報(bào)告稱 ，2023年以來(lái)由于存款增長(zhǎng)較快推動(dòng)富余資金增加，常熟銀行投資資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)。從投資結(jié)構(gòu)來(lái)看 ，該行加大利率債（主要是政府債） 、金融機(jī)構(gòu)債券和同業(yè)存單的配置力度 。
免稅效應(yīng)提升凈利增速
政府債占比增加還有一個(gè)重大的宏觀背景 ，即過(guò)去10年積極財(cái)政政策的實(shí)施：2015年-2018年超12萬(wàn)億元的地方債置換，商業(yè)銀行對(duì)融資平臺(tái)的貸款轉(zhuǎn)化為其持有的地方政府債券；2020年以來(lái) ，積極的財(cái)政政策更加積極 ，政府債發(fā)行規(guī)模持續(xù)創(chuàng)出新高，商業(yè)銀行買走了大部分地方債 。
以農(nóng)業(yè)銀行為例，2014年末其政府債持倉(cāng)不到0.7萬(wàn)億 ，幾乎沒有持有地方債。但隨著地方債置換進(jìn)行 ，地方債持倉(cāng)快速增加，國(guó)債持倉(cāng)則在2020年后快速增長(zhǎng) ，至2024年末農(nóng)行政府債持倉(cāng)超9萬(wàn)億 ，占總資產(chǎn)的比重達(dá)21.3%，相比2014年末增長(zhǎng)了17個(gè)百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)農(nóng)行年報(bào)整理
隨著有效信貸需求不足及貸款收益率下行 ，政府債的性價(jià)比更加凸顯 ，商業(yè)銀行配置政府債的熱情也更高 。據(jù)國(guó)盛固收測(cè)算，去年四季度按揭貸款平均利率3.09% ，考慮資本占用、所得稅及不良后綜合收益為1.9% ，當(dāng)30年期國(guó)債收益率高于1.9%，配置國(guó)債更具性價(jià)比 。
在需求不足的背景下 ，政府部門仍是未來(lái)加杠桿的主力 ，政府債的發(fā)行規(guī)模仍將大幅增加。作為政府債主要的買家，商業(yè)銀行持有的政府債規(guī)模還將繼續(xù)增加，政府債占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重也將繼續(xù)上升 。
根據(jù)預(yù)算報(bào)告 ，今年新增政府債務(wù)總規(guī)模約14萬(wàn)億元 ，比上年增加2.9萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高 。紀(jì)志宏表示 ，今年建行將進(jìn)一步增加債券投資規(guī)模 ，全力支持超長(zhǎng)期特別國(guó)債 、地方政府專項(xiàng)債等各類政府債券的發(fā)行，助力“兩重”“兩新 ”政策的實(shí)施。
政府債的快速增加也對(duì)商業(yè)銀行的利潤(rùn)表產(chǎn)生影響 。按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定 ，商業(yè)銀行應(yīng)按照企業(yè)利潤(rùn)總額的25%繳納企業(yè)所得稅 ，剩余才是企業(yè)的凈利潤(rùn) 。而政府債可免繳企業(yè)所得稅，受益于此上市銀行凈利潤(rùn)增速普遍高于利潤(rùn)總額增速。
以農(nóng)業(yè)銀行為例 ，2014年-2024年間農(nóng)業(yè)銀行利潤(rùn)總額整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì) ，但在政府債擴(kuò)張帶來(lái)的免稅效應(yīng)下，其所得稅費(fèi)用不升反降 。2024年農(nóng)行所得稅費(fèi)用365億元 ，實(shí)際所得稅率僅11.4% ，實(shí)際稅率相比2014年下降一半 。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
農(nóng)業(yè)銀行在年報(bào)中解釋稱，2024年該行所得稅費(fèi)用較上年下降2.8%，實(shí)際稅率低于法定稅率 ，主要是由于該行因持有中國(guó)國(guó)債 、地方政府債等獲得的利息收入按稅法規(guī)定為免稅收入。?
在營(yíng)收、利潤(rùn)總額高增長(zhǎng)的背景下 ，政府債的免稅效應(yīng)并不顯著，但在二者增長(zhǎng)放緩的背景下 ，政府債的免稅效應(yīng)可起到“扭轉(zhuǎn)乾坤 ”的作用 。
據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì) ，2024年10家上市銀行凈利潤(rùn)增速高于利潤(rùn)總額增速，占比達(dá)到43% 。其中 ，中行 、工行 、建行三大行利潤(rùn)總額增速為負(fù) ，但在所得稅影響下凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)微弱正增長(zhǎng)。
再如瑞豐銀行2024年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)5.8%，但受益于政府債的免稅作用 ，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.2%。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示 ，2024年瑞豐銀行持有的政府債規(guī)模驟增至556億元，所得稅費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)為-0.5億元 。
債券投資收益對(duì)沖利息凈收入下降
如果說(shuō)持有政府債帶來(lái)的所得稅減免規(guī)模較小 ，那么持有政府債帶來(lái)的估值提升及處置收益則大大緩解了銀行盈利水平下降的壓力 。
商業(yè)銀行持有的政府債券反映在資產(chǎn)負(fù)債表中的“金融投資”科目 ，根據(jù)目的不同分別計(jì)入交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資 、其他債權(quán)投資科目，處置債券的收益計(jì)入利潤(rùn)表投資收益科目，債券市價(jià)的變化則計(jì)入允許價(jià)值變動(dòng)損益。
需要注意的是 ，投資收益 、允許價(jià)值變動(dòng)損益還包含了其他債券投資甚至股權(quán)投資的收益 ，但考慮到商業(yè)銀行持有債券主要是政府債，因此投資收益、允許價(jià)值變動(dòng)損益的變化主要受政府債影響 。
界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)顯示 ，合計(jì)來(lái)看 ，在利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入雙雙負(fù)增長(zhǎng)的背景下，依靠投資收益 、允許價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)28%的高增長(zhǎng) ，23家上市銀行凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.9%的正增長(zhǎng) ，呈現(xiàn)出營(yíng)收增速高于凈利潤(rùn)增速的態(tài)勢(shì) 。
比如建設(shè)銀行2024年利息凈收入 、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別下降4.4%、9.4%，但投資收益 、公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)增101% ，最終凈利潤(rùn)微增。
再如常熟銀行通過(guò)債券投資收益實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)更高增長(zhǎng) ，2024年該行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16%，其中投資收益同比增長(zhǎng)56% ，常熟銀行表示 ，投資收益的大幅增長(zhǎng)主要系該行基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，加強(qiáng)宏觀研判和市場(chǎng)分析，主動(dòng)進(jìn)行止盈操作 。
中金公司研究部副總經(jīng)理 、銀行分析師林英奇表示 ，投資收益高增主要源于債市表現(xiàn)較好 ，部分銀行通過(guò)兌現(xiàn)債券浮盈貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)，帶動(dòng)上市銀行非息收入增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)回升 。
在債券市場(chǎng) ，債券收益率與債券價(jià)格成反比：債券收益率越高 ，債券價(jià)格越低，債市走熊 ，反之則走牛。2024年則是后者 ，Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年10年期 、30年期國(guó)債收益率分別下降了88BP 、92BP至1.7%、19% ，債券收益率下行意味著債券價(jià)格上漲 。
這也是降息背景下商業(yè)銀行通過(guò)債券投資收益實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的一個(gè)縮影 。近年降息后 ，商業(yè)銀行的利息凈收入下降，但利率水平下降帶來(lái)的債券資產(chǎn)估值提升一定程度上緩解了銀行盈利水平下降的壓力。理論上 ，商業(yè)銀行持有的債券資產(chǎn)占比越大 ，估值提升及收益處置的規(guī)模就越高，但收益也受買賣時(shí)機(jī) 、債券久期等因素影響 。
雖然債券投資交易能增厚收益，但這建立在債券牛市的基礎(chǔ)上 ，一旦反轉(zhuǎn)也可能面臨利率風(fēng)險(xiǎn) ，比如今年一季度國(guó)債收益率出現(xiàn)反彈，上市銀行今年債券投資收益可能很難超過(guò)去年 。此外 ，如果利率持續(xù)低位 ，凈息差收窄壓力持續(xù)，金融資產(chǎn)再投資收益下降 ，銀行整體利潤(rùn)增長(zhǎng)仍將承壓。
