行至6月 ，年已將半
，各券商緊鑼密鼓舉辦2025年中期策略會(huì) 。

　　目前，中信證券、國泰海通 、華泰證券等大型券商的中期策略會(huì)已結(jié)束 ，對各產(chǎn)業(yè)的中期展望報(bào)告也相繼發(fā)布
。

　　就證券行業(yè)而言，券商中國記者注意到
，得益于一攬子金融政策的推出和落實(shí)，非銀分析師們均認(rèn)為 ，行業(yè)將迎來更加廣闊的展業(yè)空間。不過
，隨著行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型已成為各家券商發(fā)展命題 。

　　華泰證券非銀分析師沈娟團(tuán)隊(duì)表示 ，當(dāng)前行業(yè)正處于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的戰(zhàn)略窗口期
，但內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性加劇，對券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求 ，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績的勝負(fù)手。

　　有分析師預(yù)測上半年證券業(yè)凈利潤增幅超30%

　　2024年
，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，凈利潤重回正增長
。2025年第一季度 ，漲勢延續(xù)
，42家上市券商歸母凈利潤同比增幅超50%。今年以來，降息等政策利好改善市場流動(dòng)性環(huán)境 ，資本市場活躍度持續(xù)保持，在此背景下
，多位非銀分析師也對證券行業(yè)2025年業(yè)績前瞻給出比較樂觀的預(yù)期 。

　　中信證券非銀分析師田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在2024上半年低基數(shù)環(huán)境下 ，證券行業(yè)有望在2025年中報(bào)繼續(xù)保持較好同比增速
，2025年上半年凈利潤同比增速有望達(dá)到37.7%
。

　　對于2025年全年，中信證券和華泰證券的非銀分析師均判斷全行業(yè)凈利潤呈正增長之勢 ，前者預(yù)測年化ROE提升至6%
，后者中性情景下預(yù)測2025年行業(yè)ROE為5.9%。

　　在非銀分析師看來，各項(xiàng)資本市場改革政策推出和落地 ，為證券行業(yè)發(fā)展打開增量空間 。華泰證券非銀分析師沈娟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為
，引入中長期資金
、大力發(fā)展權(quán)益基金、推動(dòng)公募基金改革落地，均有助于打造利于長期投資的市場生態(tài) ，構(gòu)建“資金－投資－資產(chǎn) ”的正向反饋循環(huán)
。當(dāng)前資本市場持續(xù)擴(kuò)容
，股票總市值突破100萬億元 、證券化率進(jìn)一步提升。證券行業(yè)作為資本市場的重要參與者，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成長均與資本市場發(fā)展息息相關(guān) ，未來有望迎來更為廣闊的擴(kuò)表和展業(yè)空間 。

　　不過，在當(dāng)前證券行業(yè)板塊估值方面
，分析師觀點(diǎn)略有分歧
。沈娟團(tuán)隊(duì)提到，當(dāng)前板塊低估低配 ，看好頭部券商修復(fù)機(jī)會(huì)。中信證券田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為
，當(dāng)前證券行業(yè)估值已回調(diào)至合理位置，有望在基本面、政策面和流動(dòng)性利好的支持以及行業(yè)并購重組題材的刺激下 ，持續(xù)展現(xiàn)自身彈性 。

　　增配高股息成自營發(fā)展共識

　　在機(jī)遇之外
，分析師也指出了當(dāng)前證券行業(yè)存在的挑戰(zhàn)
。國泰海通非銀分析師劉欣琦認(rèn)為，第一季度證券行業(yè)雖然取得高速增長 ，但經(jīng)營顯著分化。他認(rèn)為
，分化與轉(zhuǎn)型已然是券商行業(yè)重要命題 。

　　沈娟團(tuán)隊(duì)也有類似觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)正處于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的戰(zhàn)略窗口期 ，但內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性加劇
，對券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績的勝負(fù)手
。

　　自2024年“9·24
”行情以來 ，自營和經(jīng)紀(jì)成為支撐券商業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)，兩融業(yè)務(wù)亦是增量。年內(nèi)
，資本市場交投活躍度持續(xù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量 。投行業(yè)務(wù)方面 ，田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為
，IPO及再融資明顯復(fù)蘇
。在投融資平衡
、中概回歸、加強(qiáng)科創(chuàng)企業(yè)支持等宏觀催化下，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富且國際業(yè)務(wù)能力突出的證券公司有望受益。

　　但對于投資業(yè)務(wù) ，非銀分析師們都指出
，和上年債市的單邊行情不同，今年影響自營業(yè)務(wù)收入的因素已然不同 。

　　“行業(yè)依托固收自營簡單擴(kuò)表的時(shí)代已經(jīng)過去 ，自營轉(zhuǎn)型是當(dāng)前重要命題
。”劉欣琦認(rèn)為
，固收業(yè)務(wù)方面，提升策略交易能力 、探索跨境資產(chǎn)配置
、增強(qiáng)客需業(yè)務(wù)投入是三大重要轉(zhuǎn)型方向；權(quán)益業(yè)務(wù)方面 ，增配高股息OCI逐步成為行業(yè)共識。

　　據(jù)田良團(tuán)隊(duì)分析
，債券自營方面，2025年至今市場利率已處于歷史低位 ，雖然2025第二季度以來債券市場出現(xiàn)一定上行，但整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大
，存量其他債權(quán)投資的處置節(jié)奏料將成為影響投資收益確認(rèn)的重要因素 。權(quán)益市場層面，監(jiān)管積極推進(jìn)權(quán)益市場改革 ，鼓勵(lì)中長期資金入市
，推動(dòng)資本市場持續(xù)向好發(fā)展，市場多類型投資風(fēng)格的收益率差別增大
。

　　該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為 ，資產(chǎn)配置傾斜權(quán)益
，累計(jì)其他綜合收益結(jié)轉(zhuǎn)較少的證券公司，2025年投資交易收入同比增速有望保持競爭力。

　　興業(yè)證券非銀分析師徐一洲亦有類似研判 。他認(rèn)為 ，當(dāng)前債券邊際配置空間收窄
，方向性權(quán)益自營成為次優(yōu)解
。截至5月9日，10年期國債到期收益率降至1.64% ，利率易上難下意味著債券自營投資的資本利得空間收窄
，且風(fēng)控指標(biāo)對部分券商金融資產(chǎn)擴(kuò)張形成一定制約；另一方面，兩融業(yè)務(wù)高度取決于市場環(huán)境 ，股票質(zhì)押受前期風(fēng)險(xiǎn)暴露難成券商資產(chǎn)負(fù)債表使用的方向，若場外衍生品監(jiān)管環(huán)境無根本性變化
，方向性權(quán)益自營或成為券商為數(shù)不多的可增配方向。

　　他還提到，利率下行帶來券商負(fù)債成本快速下移 ，為券商增配高股息資產(chǎn)提供更多可能性 。

（文章來源：券商中國）