進(jìn)入5月，美國(guó)金融圈的聚光燈正前所未有地聚焦于一種特殊的數(shù)字資產(chǎn)——穩(wěn)定幣
。

　　隨著美國(guó)參議院關(guān)鍵法案的推進(jìn)和美國(guó)政府高層的公開(kāi)力挺 ，這個(gè)總市值在大約5年間從200億美元飆升至近2500億美元的金融“物種
”
，正被寄予厚望，不僅要成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的“助推器” ，更被視為重塑美元全球地位和消化龐大國(guó)債的關(guān)鍵棋子。渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì)
，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬(wàn)億美元，由此帶來(lái)額外1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)短期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國(guó)債發(fā)行量 ” 。

　　然而 ，這場(chǎng)針對(duì)穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略布局
，也可能在未來(lái)反噬自身
。美銀證券發(fā)出警示，隨著穩(wěn)定幣的崛起 ，美國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達(dá)6.6萬(wàn)億美元的存款分流。由于價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外
，美國(guó)銀行股也將面臨沉重估值壓力 。

　　《GENIUS法案》：穩(wěn)定幣走向主流的倒計(jì)時(shí)

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日，美國(guó)參議院以66票對(duì)32票的顯著優(yōu)勢(shì) ，通過(guò)了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《GENIUS法案》）的程序性立法，為這一旨在為穩(wěn)定幣量身定制監(jiān)管框架的法案鋪平了道路
。不過(guò)
，法案仍需參議院最終表決，并經(jīng)眾議院審議通過(guò)后才能正式成為法律。

　　德意志銀行在其5月研報(bào)中預(yù)測(cè) ，這項(xiàng)里程碑式的立法有望在8月前催生一個(gè)受監(jiān)管的、由美元支持的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)
，并將其深度整合進(jìn)美國(guó)支付體系與合規(guī)金融機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)穩(wěn)定幣“成為主流貨幣
” 。

　　這一樂(lè)觀預(yù)期并非空穴來(lái)風(fēng)
。就在法案取得進(jìn)展后不久 ，美國(guó)副總統(tǒng)J.D.萬(wàn)斯在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日拉斯維加斯舉行的比特幣2025大會(huì)上發(fā)表主題演講時(shí)宣稱(chēng)
，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，“尤其是在《GENIUS法案》頒布之后 ，只會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元有利”。

　　穩(wěn)定幣誕生于數(shù)字貨幣時(shí)代早期
，其誕生是為了應(yīng)對(duì)比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動(dòng)性 。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣是一種具有“錨定 ”屬性的加密貨幣 ，其目標(biāo)是錨定某一鏈下資產(chǎn)
，并與其保持相同的價(jià)值
。

　　其中，由法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣是最廣泛使用和最受信賴(lài)的。據(jù)德意志銀行研報(bào) ，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占法幣掛鉤穩(wěn)定幣總量的83%，遠(yuǎn)高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩(wěn)定幣占8%
，其他占9%） 。

　　由于其穩(wěn)定性，穩(wěn)定幣在跨境支付等場(chǎng)景的使用日漸增多 ，市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)也逐漸增大。德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示
，2020年時(shí)，穩(wěn)定幣的總市值還在200億美元 ，截至今年5月30日
，這一數(shù)字已飆升至2497億美元，意味著在約5年的時(shí)間內(nèi)增幅超過(guò)1100%
。其中 ，2014年穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether推出的泰達(dá)幣（USDT
，1:1與美元掛鉤）在穩(wěn)定幣總市值中占比超過(guò)60%。其次是總部位于波士頓的美國(guó)金融科技公司Circle和美國(guó)加密貨幣交易所Coinbase合作創(chuàng)建的USDC，占比超過(guò)24% 。

　　更引人注目的是穩(wěn)定幣在交易流中的主導(dǎo)地位：去年穩(wěn)定幣的交易量高達(dá)28萬(wàn)億美元 ，超越Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的總和
，并支撐著超過(guò)三分之二的加密貨幣交易
。

　　數(shù)字美元的陽(yáng)謀：鞏固霸權(quán)與國(guó)債的雙重“解藥
”

　　美國(guó)政府對(duì)穩(wěn)定幣的推動(dòng)，其背后戰(zhàn)略意圖深遠(yuǎn) ，遠(yuǎn)不止于金融創(chuàng)新本身。《GENIUS法案》的核心條款之一，即對(duì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的嚴(yán)格限定——必須以至少1:1的比例由美元現(xiàn)金 、通知存款及93天內(nèi)到期的美國(guó)短期國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)支持——已清晰勾勒出美國(guó)的雙重戰(zhàn)略目標(biāo) 。

　　其一
，是以最低成本延續(xù)美元在數(shù)字時(shí)代的全球霸權(quán)
。

　　亞洲領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)集團(tuán)HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）采訪(fǎng)時(shí)指出，該法案的核心邏輯在于將美元信用數(shù)字化 ，并通過(guò)合規(guī)穩(wěn)定幣的全球滲透力擴(kuò)大美元使用場(chǎng)景
，從而將私營(yíng)穩(wěn)定幣體系轉(zhuǎn)化為美元鏈上化的戰(zhàn)略工具。“每一枚合規(guī)穩(wěn)定幣的流通，實(shí)質(zhì)上都是在全球范圍擴(kuò)大美元的影響力 ， ”Ding強(qiáng)調(diào) 。

　　在美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特“我們將使用穩(wěn)定幣來(lái)保持美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位
”的直白表態(tài)下
，這一意圖昭然若揭
。近年來(lái)美元的國(guó)際地位持續(xù)受到挑戰(zhàn)，當(dāng)前美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比降至1995年以來(lái)新低（2024年底為57.8%） ，部分國(guó)家（如金磚國(guó)家）尋求在雙邊貿(mào)易中繞開(kāi)美元
、使用本幣或人民幣結(jié)算。一些國(guó)際會(huì)議甚至討論建立替代美元的區(qū)域貨幣框架
，沙特等國(guó)也表示愿意以美元以外的貨幣結(jié)算石油貿(mào)易 。在美元指數(shù)面臨下行壓力的背景下，穩(wěn)定幣被視為一劑強(qiáng)心針
。

　　香港中文大學(xué)（深圳）前海國(guó)際事務(wù)研究院助理院長(zhǎng)包宏亦對(duì)每經(jīng)記者指出 ，通過(guò)合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)
，美國(guó)能在不直接擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表及實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的情況下，實(shí)現(xiàn)美元流動(dòng)性的擴(kuò)張和影響力的滲透。

　　其二 ，是為規(guī)模空前的美國(guó)國(guó)債尋找新的“金主” 。

　　在《GENIUS法案》取得進(jìn)展之際，美債市場(chǎng)正經(jīng)歷拋售壓力
，5月21日20年期國(guó)債拍賣(mài)的疲軟便是一例。包宏分析稱(chēng)，若法案最終通過(guò) ，預(yù)計(jì)將刺激穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)幾年內(nèi)大幅增長(zhǎng)至上萬(wàn)億美元
。屆時(shí)
，美國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)行商將成為美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不可或缺的結(jié)構(gòu)性買(mǎi)家，這不僅能緩解傳統(tǒng)買(mǎi)家減持美債的壓力 ，更有望壓低美國(guó)國(guó)債的融資成本。

　　共和黨參議員比爾·哈格蒂甚至預(yù)測(cè)
，到2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行方將成為美國(guó)國(guó)債的“全球最大持有者 ” 。

　　渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì) ，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬(wàn)億美元
，由此帶來(lái)額外1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)短期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國(guó)債發(fā)行量
”
。

　　據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2024年 ，穩(wěn)定幣發(fā)行人已是美國(guó)短期國(guó)債的第三大買(mǎi)家。截至今年3月份
，全球最大的穩(wěn)定幣USDT的儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有價(jià)值980億美元的美國(guó)國(guó)債 。

　　潘多拉魔盒的B面：美銀行6.6萬(wàn)億美元存款面臨分流風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潛在風(fēng)險(xiǎn)亦不容小覷 ，正引發(fā)從華爾街到國(guó)際組織的廣泛審視
。

　　首先，是引發(fā)類(lèi)似“影子銀行”的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　包宏對(duì)每經(jīng)記者指出
，穩(wěn)定幣已成為去中心化金融（DeFi）的“數(shù)字貨幣 ”，為借貸、支付等多種去中心化金融服務(wù)提供流動(dòng)性 。法案若刺激穩(wěn)定幣生態(tài)過(guò)度膨脹 ，將推高DeFi的杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)
。

　　《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論稱(chēng)
，穩(wěn)定幣發(fā)行方雖須按100%準(zhǔn)備金運(yùn)營(yíng)，但本質(zhì)上仍在履行銀行吸收公眾流動(dòng)性并承諾隨時(shí)兌付的職能 ，卻缺乏傳統(tǒng)銀行的資本充足率 、流動(dòng)性監(jiān)管或存款保險(xiǎn)體系約束
，一旦遭遇擠兌將更為脆弱。國(guó)際清算銀行的最新報(bào)告警示，穩(wěn)定幣擠兌可能直接沖擊美國(guó)國(guó)債利率 ，35億美元的美國(guó)國(guó)債拋售便足以導(dǎo)致收益率上升6至8個(gè)基點(diǎn)
，進(jìn)而引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn) 。

　　Jeffrey Ding亦對(duì)每經(jīng)記者強(qiáng)調(diào)，即使法案要求1:1儲(chǔ)備 ，極端情況下仍可能因兌付恐慌引發(fā)系統(tǒng)性擠兌
。

　　2023年3月的“USDC穩(wěn)定幣（Circle和Coinbase聯(lián)合推出的）脫錨事件”便是預(yù)警。當(dāng)時(shí)
，該公司將約33億美元儲(chǔ)備資金存于硅谷銀行（SVB），在SVB突然倒閉后 ，引發(fā)USDC大規(guī)模贖回與市場(chǎng)恐慌 。

　　其次，美國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達(dá)6.6萬(wàn)億美元的存款分流。

　　美銀證券在5月27日的研報(bào)中指出
，穩(wěn)定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務(wù)能力，可能導(dǎo)致6.6萬(wàn)億美元存款流出傳統(tǒng)銀行體系 ，削弱其吸儲(chǔ)和信貸能力
，對(duì)中小銀行沖擊尤甚
。

　　研報(bào)稱(chēng)，隨著負(fù)債流出銀行體系 ，去中心化金融能力使非銀行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)“完善擔(dān)保
”的情況下提供信貸服務(wù)。區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)證券化可能減少對(duì)銀行作為資本配置者的依賴(lài) 。

　　根據(jù)美國(guó)財(cái)政部研究
，美國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)約5.7萬(wàn)億美元的交易性活期存款和0.9萬(wàn)億美元的交易性非活期存款在穩(wěn)定幣進(jìn)一步普及后面臨分流風(fēng)險(xiǎn)
。雖然《GENIUS法案》禁止計(jì)息穩(wěn)定幣，但市場(chǎng)已出現(xiàn)多種間接獲取收益的變通方案。

　　圖片來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部報(bào)告

　　據(jù)外媒 ，總部位于納什維爾
、資產(chǎn)規(guī)模達(dá)130億美元的第一銀行首席創(chuàng)新官韋德·皮里（Wade Peery）表示
，“如果能用代幣化資產(chǎn)取代銀行體系內(nèi)的美元，從而將資金轉(zhuǎn)移到銀行體系之外 ，那么金融體系將迎來(lái)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn) 。這些數(shù)字錢(qián)包實(shí)際上取代了支票賬戶(hù)
。”

　　有分析指出
，大型銀行擁有多樣化的融資來(lái)源和更強(qiáng)的能力投資于新技術(shù)，包括其自身的穩(wěn)定幣計(jì)劃。但社區(qū)銀行通常更依賴(lài)于當(dāng)?shù)亓闶鄞婵? 。如果這些存款遷移到穩(wěn)定幣（其儲(chǔ)備金通常存放在大型托管銀行或國(guó)庫(kù)券中 ） ，社區(qū)銀行將失去其主要融資來(lái)源
。

　　美國(guó)獨(dú)立社區(qū)銀行家協(xié)會(huì)表示，存款流向穩(wěn)定幣將抑制社區(qū)銀行貸款
，增加借貸成本，并削弱信貸可用性。

　　該協(xié)會(huì)進(jìn)一步稱(chēng) ，社區(qū)銀行資金的大量流失不僅影響其盈利能力
，還可能限制對(duì)小企業(yè)和農(nóng)業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)部門(mén)的信貸供應(yīng) 。這超出了銀行業(yè)本身的范疇，具有更廣泛的經(jīng)濟(jì)影響
。社區(qū)銀行利用存款發(fā)放美國(guó)60%的小企業(yè)貸款和80%的銀行業(yè)農(nóng)業(yè)貸款。

　　此外 ，這也不僅是社區(qū)銀行的問(wèn)題
，對(duì)于依賴(lài)社區(qū)銀行貸款的特定、具有重要經(jīng)濟(jì)意義的細(xì)分市場(chǎng)而言，同樣意味著信貸緊縮 ，而大型銀行可能無(wú)法同樣有效地服務(wù)這些細(xì)分市場(chǎng) 。

　　不僅如此
，隨著穩(wěn)定幣發(fā)展逐步明確，區(qū)塊鏈技術(shù)將重塑支付生態(tài)系統(tǒng) ，傳統(tǒng)“五方支付模式 ”（商戶(hù) 、收單機(jī)構(gòu)
、發(fā)卡機(jī)構(gòu)、卡組織以及持卡人）將面臨沖擊。

　　美銀證券報(bào)告指出
，具備區(qū)塊鏈技術(shù)能力的銀行可以直接處理交易，無(wú)需依賴(lài)傳統(tǒng)支付服務(wù)商 ，傳統(tǒng)支付服務(wù)商（Visa 、萬(wàn)事達(dá)
、PayPal）的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將被區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施削弱
。

　　據(jù)金融科技公司Figure Technologies首席執(zhí)行官M(fèi)ike Cagney分析，當(dāng)前支付系統(tǒng)中
，非Durbin法案管制的借記卡交易費(fèi)率約100個(gè)基點(diǎn)，信用卡交易費(fèi)率約300個(gè)基點(diǎn) ，而穩(wěn)定幣交易成本可能低于每筆0.01美元。

　　此外
，由于價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，銀行股估值也將面臨壓力 。

　　美銀證券提醒道 ，投資者應(yīng)該密切關(guān)注穩(wěn)定幣立法進(jìn)展及其對(duì)銀行業(yè)盈利模式的長(zhǎng)期影響
，正如投資者給予私人信貸/直接放貸領(lǐng)域公司更高市盈率倍數(shù)，銀行股相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌
。

　　順道提一句 ，根據(jù)提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的13F文件
，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋一季度大幅削減了對(duì)大型銀行股的敞口，清倉(cāng)在花旗集團(tuán)的頭寸 ，并減持了美國(guó)銀行和Capital One Financial Corp.的頭寸。其中
，對(duì)美國(guó)銀行的減持幅度超過(guò)7% 。自去年7月開(kāi)始，巴菲特就開(kāi)始減倉(cāng)美國(guó)銀行 ，但未對(duì)此作出任何解釋
。

　　免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議
，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) 。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）