10月28日，國泰海通研報(bào)認(rèn)為 ，煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認(rèn)在2025年第二季度，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)拐點(diǎn)
，下行風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。自9月15日啟動(dòng)上漲以來，截至上周五煤價(jià)已超過770元/噸 ，本輪煤價(jià)呈現(xiàn)超預(yù)期上漲態(tài)勢(shì)
，這一現(xiàn)象由多重因素利好共同推動(dòng) 。從短期視角判斷，當(dāng)前煤價(jià)已接近短期高點(diǎn) ，后續(xù)進(jìn)入冬季后
，煤價(jià)或出現(xiàn)小幅回落，但回落空間整體有限。需要注意的是 ，冬季煤價(jià)的具體走勢(shì)
，仍需持續(xù)跟蹤今年冬季的天氣狀況，天氣強(qiáng)度將對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生直接影響
。從長期邏輯來看 ，本輪煤價(jià)上漲的核心原因
，是5月份以來煤炭行業(yè)供需格局發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。基于這一核心變化，煤炭價(jià)格中期向上的大趨勢(shì)不會(huì)改變 。

　　國泰海通｜煤炭：煤炭板塊周期底部確認(rèn) ，多因素共振供需逆轉(zhuǎn)

　　報(bào)告導(dǎo)讀：我們認(rèn)為煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認(rèn)在25Q2，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)拐點(diǎn)
，下行風(fēng)險(xiǎn)充分釋放
。

　　短期供需多因素累計(jì)影響，煤價(jià)超預(yù)期上漲。自9月15日啟動(dòng)上漲以來 ，截至上周五煤價(jià)已超過770元/噸
，本輪煤價(jià)呈現(xiàn)超預(yù)期上漲態(tài)勢(shì)，這一現(xiàn)象由多重因素利好共同推動(dòng) 。從短期視角判斷 ，當(dāng)前煤價(jià)已接近短期高點(diǎn)
，后續(xù)進(jìn)入冬季后，煤價(jià)或出現(xiàn)小幅回落 ，但回落空間整體有限
。需要注意的是
，冬季煤價(jià)的具體走勢(shì)，仍需持續(xù)跟蹤今年冬季的天氣狀況 ，天氣強(qiáng)度將對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生直接影響。從長期邏輯來看
，本輪煤價(jià)上漲的核心原因，是5月份以來煤炭行業(yè)供需格局發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn) 。基于這一核心變化 ，煤炭價(jià)格中期向上的大趨勢(shì)不會(huì)改變1）供給端：反內(nèi)卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業(yè)領(lǐng)跑
。隨著7月國家能源局插手煤炭“反內(nèi)卷 ”
，7-9月煤炭全國產(chǎn)量為3.8億 、3.9億、4.1億噸，同比連續(xù)下滑。展望全年產(chǎn)量 ，預(yù)計(jì)Q4受“查超產(chǎn)”影響全國產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅環(huán)比下降
，預(yù)計(jì)后續(xù)10-12月產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持3.9-4億噸單月，全年產(chǎn)量47.5億噸左右 ，同比下降3000-5000萬噸 。2）需求端：8-9月全社會(huì)用電總量累計(jì)增長已經(jīng)回至4.6%
，相較Q1的僅2.5%增長快速大幅回升，預(yù)計(jì)全年增速回升至5%以上
。而進(jìn)入正常的需求淡季9-10月 ，需求的超預(yù)期已經(jīng)顯現(xiàn)
，10月長假過后，華東區(qū)域依然維持高位 ，導(dǎo)致日耗已經(jīng)是過去5年同期的最高水平
，同時(shí)庫存也較23-24年同期更低。

　　動(dòng)力煤：價(jià)格淡季回升 。截至2025年10月24日，北方黃驊港Q5500平倉價(jià)778元/噸 ，較前一周上漲28元/噸（4.7%）。供給看，國內(nèi)穩(wěn)定
，進(jìn)口繼續(xù)縮量：預(yù)計(jì)全年國內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善 ，Q3盈利有望迎來反彈
。

　　焦煤：期現(xiàn)共反彈
，鐵水有望淡季不淡。截至2025年10月24日，京唐港主焦煤庫提價(jià)（山西產(chǎn)）1740元/噸 ，較前一周上漲3% 。上周日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比微降
，我們認(rèn)為需求端有望淡季不淡
。

　　行業(yè)回顧：1）截至2025年10月24日，京唐港主焦煤庫提價(jià)1740元/噸（3%） ，港口一級(jí)焦1696元/噸（-0.5%）
，煉焦煤庫存三港合計(jì)266.2萬噸（-7.7%），200萬噸以上的焦企開工率為79.18%（0.08PCT）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)上漲2美元/噸（2.2%） ，北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低10元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)204美元/噸
，較前一周下跌2美元/噸（-1.1%），京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本高20元/噸 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期
。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）