中金公司研報(bào)認(rèn)為 ，展望后市
，大小盤(pán)風(fēng)格或呈現(xiàn)轉(zhuǎn)換，大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格有望中期（3—6個(gè)月）占優(yōu) 。當(dāng)前宏觀背景仍偏支持新興成長(zhǎng)板塊 ，包括宏觀經(jīng)濟(jì)有待繼續(xù)修復(fù)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代較快 、產(chǎn)業(yè)政策注重創(chuàng)新
、并購(gòu)重組和IPO相關(guān)政策繼續(xù)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)予以鼓勵(lì)等
，與此同時(shí)大市值新興成長(zhǎng)企業(yè)占比增加，對(duì)大小盤(pán)的影響相比以往更均衡
。資金層面 ，A股機(jī)構(gòu)投資者持股集中度仍有上升空間
，大市值新興成長(zhǎng)風(fēng)格的機(jī)構(gòu)持股占比仍有望增加。更長(zhǎng)期看，代表我國(guó)未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展方向的新興成長(zhǎng)領(lǐng)域或?qū)⒈３窒鄬?duì)優(yōu)勢(shì) ，大盤(pán)成長(zhǎng)類公司數(shù)量及市值占比有望提升 。

　　中金：大盤(pán)成長(zhǎng)能否進(jìn)一步占優(yōu)？

　　近期市場(chǎng)風(fēng)格有所變化，8月底以來(lái)大盤(pán)跑贏小盤(pán)
。過(guò)去4年A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)小盤(pán)占優(yōu)局面（圖表1）；去年“924”至今年8月底小盤(pán)風(fēng)格同樣跑贏
，中證2000/中證1000指數(shù)累計(jì)漲79.3%/66.4%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)漲40.0% ，這一時(shí)期在市場(chǎng)整體震蕩上行過(guò)程中
，小盤(pán)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。8月底以來(lái)大小盤(pán)風(fēng)格顯現(xiàn)變化，在此期間整體市場(chǎng)處于震蕩階段 ，大盤(pán)表現(xiàn)好于小盤(pán)（圖表2）
，且顯現(xiàn)一些新變化趨勢(shì)，具體來(lái)看：

圖表1：A股近二十年的大小盤(pán)風(fēng)格切換

　　注：小盤(pán)、大盤(pán) 、全A分別用中證1000
、滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)代表

　　資料來(lái)源：Wind ，中金公司研究部

圖表2：8月底來(lái)大盤(pán)跑贏小盤(pán)

　　注：小盤(pán)/大盤(pán)為中證1000和滬深300的比值（重新定基）

　　資料來(lái)源：Wind
，中金公司研究部

　　近年新興成長(zhǎng)領(lǐng)域在我國(guó)資本市場(chǎng)中的比重明顯提升 。十四五期間我國(guó)高度重視科技創(chuàng)新 、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，資本市場(chǎng)從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度 ，在支持與發(fā)展新興成長(zhǎng)領(lǐng)域方面體現(xiàn)出更為明顯的變化：1）新上市公司中科創(chuàng)類企業(yè)保持較高比重
。A股市場(chǎng)IPO融資總額中科技和高端制造板塊占比逐步增大
，2020-2025年（截至10月24日），每年IPO募資額中科技和高端制造類企業(yè)占比的均值為60.3%（圖表4）。2）大市值科創(chuàng)企業(yè)增多 。隨著我國(guó)科創(chuàng)領(lǐng)域快速發(fā)展 ，部分企業(yè)逐步發(fā)展壯大，具有較大規(guī)模與市場(chǎng)影響力的科創(chuàng)企業(yè)增多
，科創(chuàng)領(lǐng)域中的大市值企業(yè)占比有所增加（圖表3），大市值企業(yè)中的新興成長(zhǎng)企業(yè)占比也有所增加 ，目前市值前100名的A股上市公司中有36家屬于科創(chuàng)和高端制造領(lǐng)域（圖表6）。

圖表3：科創(chuàng)&制造企業(yè)中大市值比例增加

　　資料來(lái)源：Wind
，中金公司研究部

圖表4：歷年A股IPO行業(yè)分布（按募資額）

　　注：基于一級(jí)行業(yè)分組
。地產(chǎn)鏈：房地產(chǎn)
、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾 、建筑材料、家用電器
、輕工制造；金融：銀行、非銀金融；資源品&周期品：煤炭 、石油石化
、有色金屬、鋼鐵 、基礎(chǔ)化工；消費(fèi)品：食品飲料
、紡織服裝、商貿(mào)零售 、社會(huì)服務(wù)；科技與制造：電子
、計(jì)算機(jī)、傳媒 、通信
、汽車、國(guó)防軍工 、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物；其他：農(nóng)林牧漁
、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸 、環(huán)保

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圖表5：歷年A股上市公司行業(yè)分布（按市值）

　　資料來(lái)源：Wind ，中金公司研究部

圖表6：A股市值前100名行業(yè)分布

　　資料來(lái)源：Wind
，中金公司研究部

　　新興成長(zhǎng)領(lǐng)域的市值結(jié)構(gòu)變化邊際影響A股大小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)。我們?cè)?022年發(fā)布的《如何看待當(dāng)前的大小盤(pán)風(fēng)格？》中梳理了A股大小盤(pán)的輪動(dòng)歷史并總結(jié)了A股大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)分析框架，其中 ，“相對(duì)有利于小盤(pán) ”的主要信號(hào)包括：1）增長(zhǎng)預(yù)期
，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期平穩(wěn)或階段性略緩，2）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) ，如產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)技術(shù)性變革或迭代較快
、產(chǎn)業(yè)政策注重創(chuàng)新發(fā)展；輔助信號(hào)包括：3）資本市場(chǎng)建設(shè)
，如并購(gòu)重組政策相對(duì)寬松、融資環(huán)境偏暖，4）投資者結(jié)構(gòu) ，如個(gè)人投資者 、換手率相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者成為A股增量資金的主要來(lái)源；5）估值比價(jià)，如大盤(pán)相對(duì)小盤(pán)估值偏高
、演繹至極致水平
，6）流動(dòng)性，如流動(dòng)性寬松可以起到當(dāng)前趨勢(shì)強(qiáng)化效果 。其中 ，主要信號(hào)與小盤(pán)風(fēng)格的內(nèi)在聯(lián)系很大程度上是由于前期小盤(pán)與新興成長(zhǎng)企業(yè)較高的相關(guān)性和重合度
，投資者結(jié)構(gòu)等輔助信號(hào)則與小盤(pán)風(fēng)格本身關(guān)聯(lián)度更高
。因此，主要信號(hào)有利于新興成長(zhǎng)企業(yè)時(shí)（或宏觀環(huán)境對(duì)新興成長(zhǎng)企業(yè)的限制相比其他行業(yè)偏小時(shí)） ，市場(chǎng)上可能呈現(xiàn)偏小盤(pán)跑贏。然而當(dāng)下隨著大市值新興成長(zhǎng)企業(yè)占比增加
，新興成長(zhǎng)風(fēng)格與小盤(pán)關(guān)聯(lián)度在降低 。這也在一定程度上解釋了8月底后A股市場(chǎng)呈現(xiàn)的風(fēng)格新變化
。往未來(lái)看，隨著新興成長(zhǎng)板塊在A股市場(chǎng)中的重要性逐步提升 ，這一變化也愈發(fā)重要
，需要我們?cè)谑袌?chǎng)風(fēng)格判斷時(shí)將其納入考量。

　　展望后市，大小盤(pán)風(fēng)格或呈現(xiàn)轉(zhuǎn)換 ，大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格有望中期（3-6個(gè)月）占優(yōu) 。當(dāng)前宏觀背景仍偏支持新興成長(zhǎng)板塊
，包括宏觀經(jīng)濟(jì)有待繼續(xù)修復(fù)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代較快 、產(chǎn)業(yè)政策注重創(chuàng)新
、并購(gòu)重組和IPO相關(guān)政策繼續(xù)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)予以鼓勵(lì)等，與此同時(shí)大市值新興成長(zhǎng)企業(yè)占比增加 ，對(duì)大小盤(pán)的影響相比以往更均衡
。資金層面，A股機(jī)構(gòu)投資者持股集中度仍有上升空間
，大市值新興成長(zhǎng)風(fēng)格的機(jī)構(gòu)持股占比仍有望增加。更長(zhǎng)期看，代表我國(guó)未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展方向的新興成長(zhǎng)領(lǐng)域或?qū)⒈３窒鄬?duì)優(yōu)勢(shì) ，大盤(pán)成長(zhǎng)類公司數(shù)量及市值占比有望提升 。第二十屆四中全會(huì)公報(bào)將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系
，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基
”和“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”放在突出位置 ，中長(zhǎng)期宏觀產(chǎn)業(yè)政策和資本市場(chǎng)建設(shè)有望繼續(xù)支持科技創(chuàng)新等新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展
。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）