財(cái)聯(lián)社11月4日訊（編輯瀟湘）盡管美聯(lián)儲(chǔ)已正式宣布將結(jié)束量化緊縮(QT) ，但從有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)和一般抵押品(GC)回購(gòu)協(xié)議利率等回購(gòu)市場(chǎng)指標(biāo)
，以及美聯(lián)儲(chǔ)常備回購(gòu)便利(SRF)的使用情況來衡量，美國(guó)金融體系的資金狀況在上周美聯(lián)儲(chǔ)決議后甚至仍在繼續(xù)惡化……

　　許多人曾預(yù)期流動(dòng)性可能在月末后穩(wěn)定下來 ，因?yàn)殂y行傳統(tǒng)上會(huì)在那時(shí)進(jìn)行賬面粉飾并吸收流動(dòng)性，但事實(shí)并非如此 。

　　相反
，部分市場(chǎng)人士此前關(guān)于“拖延至12月才終止縮表可能是鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)最新政策失誤”的觀察似乎正在得到印證
。在上周的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)雖如市場(chǎng)預(yù)期宣布將結(jié)束量化緊縮 ，但時(shí)間窗口并非一些人猜測(cè)的那樣從11月1日開始
，而是決定等待整整一個(gè)月直到12月1日。

　　問題在于：上周五美聯(lián)儲(chǔ)主要流動(dòng)性支持工具——常備回購(gòu)便利工具(SRF)的使用規(guī)模已創(chuàng)下了503.5億美元的紀(jì)錄，主要受月末因素驅(qū)動(dòng)(部分機(jī)構(gòu)會(huì)縮減放貸及相關(guān)業(yè)務(wù)) 。按理說 ，本周一SRF需求應(yīng)出現(xiàn)下滑——實(shí)際上確實(shí)下滑了
，但降幅遠(yuǎn)低于回購(gòu)市場(chǎng)正常化應(yīng)有的水平。

　　如下圖所示，周一美聯(lián)儲(chǔ)通過常設(shè)回購(gòu)工具再度向符合條件的金融機(jī)構(gòu)共計(jì)放貸220億美元 ，雖低于上周五異常峰值
，仍創(chuàng)常備回購(gòu)機(jī)制永久化以來的第二高紀(jì)錄
。該工具于2021年推出，旨在通過國(guó)債或抵押貸款債券作為抵押品提供快速貸款。

　　考慮到美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具的用量已基本枯竭 ，在其他條件不變的情況下
，上述趨勢(shì)無疑預(yù)示著美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性正進(jìn)一步收緊，尤其考慮到11月仍處于最后階段的縮表操作期 。

　　更糟的是：要了解上周五美國(guó)資金市場(chǎng)究竟有多緊 ，只需看看有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)可能就夠了——10月31日該利率飆升18個(gè)基點(diǎn)至4.22%
。按理說，考慮到上周美聯(lián)儲(chǔ)已再度降息
，該利率理應(yīng)維持在4.00%左右，但現(xiàn)實(shí)卻是仿佛美聯(lián)儲(chǔ)從未降息過……

　　18個(gè)基點(diǎn)的升幅是自2023年（即美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息時(shí)）以來的最大單日漲幅。若不計(jì)加息周期 ，這是自2020年3月以來最大單日波動(dòng) 。

　　這一上行推動(dòng)SOFR與有效聯(lián)邦基金利率之間的利差擴(kuò)大至35個(gè)基點(diǎn)
，為2020年以來最高水平
。 SOFR比準(zhǔn)備金利率(IORB)高出32個(gè)基點(diǎn)，同樣創(chuàng)下2020年以來的最大利差————當(dāng)時(shí)新冠疫情引發(fā)基差交易崩盤 ，回購(gòu)市場(chǎng)幾近凍結(jié)。

　　不僅SOFR利差擴(kuò)大：三方一般擔(dān)保利率(TGCR)與隔夜IORB的利差也飆升至25個(gè)基點(diǎn)
，達(dá)到疫情以來的最高水平 。

　　雖然上述驚人的數(shù)字都是上周五(10月底)創(chuàng)造的，但周一的數(shù)據(jù)顯示 ，利率和利差幾乎沒有企穩(wěn)的跡象——仍然波動(dòng)不定
，哪怕市場(chǎng)參與者曾預(yù)期，隨著季節(jié)性因素的消失 ，融資成本將會(huì)恢復(fù)正常
。

　　對(duì)此
，有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然人們之前已討論過造成當(dāng)前資金緊張狀況的諸多關(guān)鍵因素 ，但也許最重要的因素仍值得重申——即只要美聯(lián)儲(chǔ)政府不結(jié)束停擺，情況就會(huì)繼續(xù)惡化。

　　需要注意的是
，市場(chǎng)融資的最大用途之一就是美國(guó)財(cái)政部本身，特別是財(cái)政部一般賬戶(TGA) 。截至上周五收盤 ，美國(guó)財(cái)政部的現(xiàn)金儲(chǔ)備剛剛突破1萬(wàn)億美元大關(guān)
，創(chuàng)下近5年來的新高，也是自2021年4月以來的最高水平
。

　　由于美國(guó)政府持續(xù)停擺迫使財(cái)政部吸納所有可用資金 ，其直接后果是美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端的銀行準(zhǔn)備金暴跌——目前已跌至僅2.85萬(wàn)億美元
，為2021年初以來的最低水平……

　　而與此同時(shí)，外國(guó)商業(yè)銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)急劇下降（如美聯(lián)儲(chǔ)H.8報(bào)告所示） ，其峰值在7月剛超過1.5萬(wàn)億美元
，此后已下跌逾3000億美元至1.173萬(wàn)億美元。換言之，政府停擺的最大受害者 ，以及融資條件急劇收緊的主要原因
，似乎就是外國(guó)銀行持有的現(xiàn)金——該項(xiàng)在過去4個(gè)月內(nèi)急劇下降，并在政府停擺期間被財(cái)政部實(shí)際征用以支付日常開支 。

　　最后 ，為了顯示更廣泛的資金狀況多么岌岌可危，請(qǐng)看這張顯示美聯(lián)儲(chǔ)銀行準(zhǔn)備金加上隔夜逆回購(gòu)（在過去3年中充當(dāng)過剩流動(dòng)性儲(chǔ)存設(shè)施
，主要用于為國(guó)庫(kù)券購(gòu)買提供資金，而現(xiàn)在已枯竭）的圖表。可以看出 ，兩者之和現(xiàn)在已來到了自2020年底以來的最低水平！

　　結(jié)論

　　總結(jié)來看
，在流動(dòng)性方面，人們目前可以得出幾點(diǎn)觀察推論：

　　美國(guó)資金狀況很嚴(yán)峻 ，并且可能就此進(jìn)一步迅速惡化
，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)本周仍正在進(jìn)行的QT仍可能繼續(xù)從已處于邊緣的系統(tǒng)抽走流動(dòng)性
。而且由于市場(chǎng)資金具有殘酷的反身性——如果回購(gòu)市場(chǎng)緊張的每日指標(biāo)（SOFR、一般抵押品利率 、常備回購(gòu)便利使用量）進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)可能進(jìn)一步退縮 ，抽走更多流動(dòng)性
，從而形成“有毒 ”的負(fù)面循環(huán)，類似于2019年9月回購(gòu)危機(jī)和2020年3月基差交易崩盤期間觀察到的情況。

　　上述推論是壞消息 。但好消息是 ，如上所示
，資金流失的主要原因在于美國(guó)財(cái)政部本身，這其實(shí)也正引發(fā)著一些頗具諷刺性的探討：貝森特如今是否其實(shí)已實(shí)質(zhì)掌控美聯(lián)儲(chǔ)——其財(cái)政政策（尤其政府停擺期間）正主導(dǎo)著貨幣政策走向？

　　事實(shí)上 ，坊間就有一種說法是，如果美國(guó)財(cái)政部的TGA賬戶沒有在過去3個(gè)月從3000億美元飆升至1萬(wàn)億美元
，美聯(lián)儲(chǔ)本無需如此早的結(jié)束QT
。

　　這當(dāng)然也將人們引向一個(gè)結(jié)論：由于政府停擺起到了實(shí)際上的“加息
”作用，從市場(chǎng)抽走了超過7000億美元的流動(dòng)性 ，當(dāng)前現(xiàn)狀(政府停擺)的逆轉(zhuǎn)
，可能也將導(dǎo)致新的資金涌入市場(chǎng)，因?yàn)樨?cái)政部將不再受特殊的政府停擺會(huì)計(jì)規(guī)則約束 ，并將從美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)政賬戶向更廣泛的經(jīng)濟(jì)釋放數(shù)千億現(xiàn)金。

　　確實(shí)
，華爾街交易員們?cè)?021年曾經(jīng)歷過幾乎完全相同的場(chǎng)景，一旦政府重新開放 ，財(cái)政部現(xiàn)金余額的加速消耗——類似“隱性QE”——可能引發(fā)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大規(guī)模搶購(gòu)
，由于正好趕在年底，推動(dòng)了當(dāng)時(shí)股市的大幅走高 。

　　知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge指出 ，這就是為什么資本市場(chǎng)的命運(yùn)——以及諸如比特幣
、小盤股和幾乎所有非AI類等對(duì)流動(dòng)性敏感資產(chǎn)的命運(yùn)——現(xiàn)在可能正掌握在查克·舒默(參議院民主黨領(lǐng)袖)手中
。一旦這位民主黨人屈服并同意重新讓政府開門
，預(yù)計(jì)回購(gòu)市場(chǎng)將迅速正常化，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將出現(xiàn)反彈式上漲。

　　當(dāng)然 ，這不是一個(gè)可行的長(zhǎng)期解決方案：美國(guó)龐大的預(yù)算赤字意味著資金狀況將再次惡化，美聯(lián)儲(chǔ)終將不得不介入
，而到了那時(shí)，可能就是真正的大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買了——正如美國(guó)銀行的馬克·卡巴納最近預(yù)測(cè)的那樣 。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）