美聯(lián)儲(chǔ)本周預(yù)計(jì)將連續(xù)第二次降息 ，以支撐搖搖欲墜的就業(yè)市場(chǎng) 。但若試圖將寬松周期延長(zhǎng)至10月之后
，可能面臨部分官員的再度反對(duì)——這些官員仍對(duì)通脹問(wèn)題憂心忡忡
。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鴿派目前仍在辯論中占上風(fēng)并有望再度推動(dòng)本月降息 ，但政策制定者中的鷹派陣營(yíng)，則可能依然會(huì)擔(dān)心降息力度過(guò)猛。

　　上周五公布的最新CPI數(shù)據(jù)顯示
，美國(guó)9月核心通脹增速創(chuàng)三個(gè)月新低 。這雖然強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)本周降息的計(jì)劃，但物價(jià)降溫進(jìn)程整體停滯的態(tài)勢(shì) ，并不足以支撐美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)進(jìn)一步降息的理由。

　　富國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nicole Cervi表示
，“這份數(shù)據(jù)將使美聯(lián)儲(chǔ)在10月份保持寬松傾向，但通脹的基本面其實(shí)并沒(méi)有真正改變
。”

　　今年前八個(gè)月 ，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者曾一直保持按兵不動(dòng)
，以等待評(píng)估關(guān)稅及其他政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。今年夏季招聘大幅放緩后，官員們于9月決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn) 。在當(dāng)月發(fā)布的點(diǎn)陣圖中 ，他們預(yù)測(cè)年底前還將再降息兩次
。

　　而自9月會(huì)議以來(lái)
，最新的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)——部分由私營(yíng)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)填補(bǔ)了政府停擺造成的數(shù)據(jù)空白，本身也并未帶來(lái)太多積極的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本月初表示 ，勞動(dòng)力市場(chǎng)“實(shí)際上已顯著走軟 ”
，并指出存在“相當(dāng)大的下行風(fēng)險(xiǎn)
” 。

　　受此影響，利率期貨市場(chǎng)目前已幾乎完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)本周降息25個(gè)基點(diǎn) 、12月再降息一次
、甚至明年3月進(jìn)一步降息的預(yù)期
。

　　規(guī)模達(dá)29萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資者 ，借著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息的預(yù)期，今年也斬獲了超常收益——有望創(chuàng)下自2020年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)。美債市場(chǎng)本月延續(xù)了這些漲幅
，因預(yù)期未來(lái)將進(jìn)一步降息而上漲了1.1% 。

　　“要讓市場(chǎng)放棄對(duì)接下來(lái)兩次會(huì)議總共降息50個(gè)基點(diǎn)的定價(jià)將會(huì)非常困難，”摩根士丹利投資管理公司固定收益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Vishal Khanduja表示 ，“很難證明偏離市場(chǎng)預(yù)期的合理性
。 ”

　　桑坦德美國(guó)資本市場(chǎng)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley也表示：“金融市場(chǎng)采取了非常激進(jìn)的押注策略
，而美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)此也沒(méi)有明確反對(duì)。”

　　內(nèi)部分歧恐進(jìn)一步加劇？

　　然而，即便金融市場(chǎng)似乎已經(jīng)為美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息“勾勒
”好了路徑藍(lán)圖 ，鮑威爾似乎也“放任為之”
，但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部不會(huì)存在異議的聲音 。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，包括圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆、堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克在內(nèi)的一批地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)提出異議
。9月公布的利率預(yù)測(cè)顯示 ，在美聯(lián)儲(chǔ)19位決策者中
，有9人支持今年最多再降息一次，其中7人傾向于不再降息。

　　該群體中的數(shù)位官員確實(shí)承認(rèn)招聘放緩 ，并支持了9月的降息決定 。但他們同時(shí)也指出
，由于移民數(shù)量急劇下降，勞動(dòng)力供給與需求同步萎縮。這意味著維持失業(yè)率穩(wěn)定所需新增就業(yè)崗位減少
。有專家估算 ，當(dāng)前維持失業(yè)率穩(wěn)定的盈虧平衡水平其實(shí)已接近目前的就業(yè)增速——過(guò)去三個(gè)月月均新增就業(yè)為2.9萬(wàn)人。

　　同時(shí)，這些官員們對(duì)通脹的擔(dān)憂正再次“抬頭 ” 。

　　盡管關(guān)稅并未引發(fā)許多人預(yù)期的那種程度的物價(jià)上漲
，但特朗普持續(xù)宣布的新關(guān)稅措施引發(fā)了人們的擔(dān)憂——即關(guān)稅影響可能將更為持久
。此外，近期有證據(jù)表明 ，物價(jià)壓力正在直接受關(guān)稅影響區(qū)域以外的類別中積聚。

　　明年將獲得FOMC投票權(quán)的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克
，本月就已公開(kāi)表達(dá)了對(duì)服務(wù)業(yè)價(jià)格飆升的憂慮 。數(shù)據(jù)顯示，2025年初非住房核心服務(wù)通脹曾有所回落 ，但目前已連續(xù)四個(gè)月同比漲幅超過(guò)3%
。

　　多位官員指出
，通脹率已連續(xù)四年超出美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)要到2028年才能重回目標(biāo)區(qū)間。如此長(zhǎng)時(shí)間的“超標(biāo)
”狀態(tài) ，恐將顯著推高長(zhǎng)期通脹預(yù)期的上升風(fēng)險(xiǎn)——這種發(fā)展態(tài)勢(shì)足以令政策制定者真正警覺(jué) 。

　　費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)新任主席安娜·保爾森本月在上任后的首次政策演講中就強(qiáng)調(diào)：“長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性是貨幣政策可信度的關(guān)鍵試金石
。完成降通脹任務(wù)——使通脹率回歸2%至關(guān)重要。”

　　就連今年夏天最早警示招聘放緩的美聯(lián)儲(chǔ)鴿派理事沃勒
，近期也因強(qiáng)勁增長(zhǎng)與疲軟勞動(dòng)力市場(chǎng)之間的矛盾，呼吁謹(jǐn)慎降息 。

　　沃勒在本月初的演講中表示：“兩者中必有一變——要么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以匹配疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng) ，要么勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇以匹配更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
。 ”

　　無(wú)論如何
，政府停擺期間官方數(shù)據(jù)的缺失，可能將使美聯(lián)儲(chǔ)官員的政策判斷更顯迷霧重重。這一背景意味著美聯(lián)儲(chǔ)本月大致將維持9月時(shí)的“航向
” ，但要說(shuō)會(huì)釋放多么明確的鴿派信號(hào)，可能性無(wú)疑也不大 。花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Veronica Clark指出
，這可能意味著他們將延續(xù)9月利率預(yù)測(cè)中既定的政策路徑——即今年再降息兩次，2026年僅降息一次。

　　“分歧依然很大 ，但目前沒(méi)有足夠證據(jù)能真正左右決策方向
，”Clark指出，“這可能成為主要信號(hào)之一——當(dāng)前缺乏清晰度 ，導(dǎo)致決策者難以準(zhǔn)確預(yù)判未來(lái)走向
。 ”