曾經憑借生長激素獨占市場多年的長春高新
，如今正面臨核心產品集采降價
、新業務青黃不接的艱難局面，2025年中報顯示凈利潤暴跌42.85% ，這家老牌白馬股或已跌落神壇。

　　2021年5月是公司股價巔峰時期
，長春高新市值曾超過2100億元，被投資者譽為“東北藥茅” 。而如今 ，其市值僅500億元
，已縮水超過1600億元
。

　　中期業績延續頹勢

　　2025年8月30日，公司交出的中報業績顯示：營業收入66.03億元 ，同比下滑0.54%；歸屬于上市公司股東凈利潤9.83億元
，同比下降42.85%。延續了去年年報中出現的營收和凈利潤雙雙下滑的局面，這也是公司近20年來首次出現這一情況 。

　　凈利潤創近五年中報最大降幅的同時 ，單季度數據進一步反映出公司“增收不增利 ”特征：公司2025年Q2營收36.05億元
，同比微增4.16%，但凈利潤4.63億元 ，同比仍下滑48.83%，這一現象主要源于銷售費用與研發投入的雙高增長
，對利潤形成嚴重侵蝕
。

　　回顧近5年公司中報數據，2021—2025年1—6月 ，長春高新營收分別為49.63億元、58.31億元 、61.68億元
、66.39億元、66.03億元
，增速從2021年的26.71%持續回落至2025年的-0.54%，增速顯著減弱。

　　同期 ，歸母凈利潤分別為19.23億元 、21.2億元
、21.6億元、17.2億元 、9.83億元
，增速則從2021年的46.85%驟降至2025年的-42.85%，利潤端惡化速度遠超收入端 。

　　“增收不增利
”的核心原因是核心子公司金賽藥業凈利潤下滑 ，百克生物出現虧損
。

　　中國城市發展研究院
、農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥對《華夏時報》記者表示
，以上問題暴露出公司業務結構和管線布局的潛在風險。對金賽藥業而言，可能過于依賴單一產品或少數產品 ，當市場需求變化、競爭加劇或產品出現質量問題時
，業績易受沖擊 。百克生物虧損，或許是管線布局不合理 ，研發產品市場前景不佳，或研發進度滯后
，無法及時轉化為經濟效益
。化解對單一產品依賴風險，企業應加強產品多元化 ，加大研發投入
，開發具有差異化競爭優勢的新產品，拓展業務領域。同時 ，優化管線布局
，對研發項目進行嚴格評估和篩選，確保資源向有市場潛力的項目傾斜 。

　　中國民族貿易促進會理事會常務主席支培元則對《華夏時報》記者表示 ，長春高新的凈利潤大幅下滑需從政策環境與行業周期雙維度解讀。

　　他認為
，一方面，公司業績遭到了政策沖擊
。2024年以來 ，生長激素集采范圍擴大（如廣東聯盟集采價格降幅超50%） 、醫保控費趨嚴
，直接壓縮利潤空間。其核心產品生長激素占營收70%以上，暴露了單一產品依賴的脆弱性 。

　　同時 ，這也是行業共性，國內創新藥企普遍面臨“研發投入高→商業化周期長→現金流承壓”的困境
。長春高新的下滑折射出生物醫藥行業從“仿制驅動 ”向“創新驅動
”轉型的陣痛。

　　此外
，2024年國內PD-1/PD-L1抑制劑市場規模同比萎縮23%（弗若斯特沙利文），顯示同類賽道競爭加劇 。

　　費用高企前景不明

　　另一方面 ，公司激增的費用同樣侵蝕利潤
。

　　資料顯示
，2025年中報銷售費用23.86億元，同比增長23.43%；研發費用11.55億元 ，同比增長30.22%
，兩者合計占營收比例達53.6%，顯著擠壓利潤空間。

　　具體來看 ，銷售費用高增長的原因是公司新品伏欣奇拜單抗等市場推廣
，銷售團隊向腫瘤科
、風濕免疫科等新科室拓展，渠道投入加大 。

　　而研發費用激增的原因是公司重點推進ADC、小核酸等技術平臺及伏欣奇拜單抗等臨床試驗 ，研發投入占比升至20.21%（13.35億元研發投入/66.03億元營收）
，為近五年最高
。

　　對于高企的費用，袁帥認為 ，長春高新三費占營收比46.97%，在行業中處于較高水平。一般來說
，醫藥行業三費占比因企業規模 、業務模式和發展階段而異，但46.97%的比例明顯高于行業平均 。銷售費用增長的結構性原因在于市場競爭加劇 ，為推廣產品
，企業加大市場投入，包括廣告宣傳、學術推廣等
。策略性方面 ，企業可能試圖通過擴大銷售團隊
、拓展銷售渠道來提升市場份額
，導致銷售費用增加。管理費用增長，結構性上可能是企業規模擴大 ，管理層次增多
，導致人員薪酬、辦公費用等上升 。策略性上，企業為提升管理效率 ，引入先進管理系統或進行組織架構調整
，也會帶來短期管理費用增加。

　　支培元認為，長春高新的高額“三費” ，存在結構性矛盾
。他表示，長春高新三費占比46.97%高于行業均值的35%。一方面
，公司銷售費用畸高，生長激素需長期用藥 ，公司依賴“學術推廣+渠道下沉 ”模式
，2025年銷售費用同比增長21% 。但集采后終端價格下降，邊際效益遞減
。同時 ，公司還存在管理冗余的問題
，子公司金賽藥業 、百克生物獨立運營，導致行政重疊。2025年管理費用中 ，股權激勵成本占比達18%
，反映內部激勵與業績增長脫節 。相比之下，恒瑞醫藥通過“銷售團隊整合+數字化營銷
”將三費占比降至32% ，凸顯效率優化空間
。

　　綜上
，長春高新未來轉型之路挑戰重重，公司如何突破業務困局 ，《華夏時報》記者將會持續關注。