6月中旬以來，A股市場迎來了持續上漲行情 ，三大指數齊創今年以來新高。

　　中信證券A股策略首席分析師裘翔在接受中國證券報記者專訪時表示
，資金流入規模顯著改善與宏觀政策持續發力，共同助推A股轉向增量市場 。投資策略需從交易型回歸持股型 ，出海板塊基本面韌性與AI、創新藥等確定性產業趨勢將成為資金共識的核心方向
，恒生科技等估值位置合適的板塊有望迎來配置良機
。

　　資金流入規模顯著改善與宏觀政策持續發力，共同助推A股轉向增量市場。

　　隨著流動性逐步恢復 ，率先走出基本面磨底 、景氣度較高的核心資產吸引力將不斷上升，投資者需重新轉向左側交易預期的持股型策略
，其性價比正持續提升 。

　　在機構共識較高的板塊充分演繹后，低估值
、高韌性的出海板塊與恒生科技資產 ，有望成為增量資金重點配置方向
。

　　摘要

　　存量向增量切換

　　“A股市場正經歷從存量博弈到增量市場的關鍵轉變。 ”裘翔說 。

　　裘翔認為
，這一判斷的核心依據是資金流入規模顯著變化與宏觀政策推動兩方面因素。自2024年10月起，主動型公募基金凈流出趨勢逐步收窄 ，到2025年6月實現凈流入
。即使是過去幾年凈流出態勢最為嚴峻的公募資金
，其“失血
”也有所好轉，這一變化標志著市場逐步轉向增量市場。

　　從資金結構看 ，公募、量化 、保險等多類型資金同步呈現增量流入態勢
，且不同資金偏好板塊并未出現相互虹吸壓制的現象，進而推動A股形成有序輪動與結構性上漲 。

　　宏觀政策層面 ，監管層積極推動長期資金入市
，提高保險資金權益配置要求，疊加債市收益率偏低環境下險資增配權益資產的內在動力增強 ，共同構筑了增量市場的底層支撐
。

　　“隨著市場環境發生變化，策略邏輯也隨之發生本質轉變。”裘翔表示
，過去三年，市場弱勢與估值下修導致持股型策略不斷承壓 ，在市場不斷“懲罰 ”持股型策略而“獎勵
”交易型策略的影響下
，投資者偏好逐步轉變為短線交易 。以持股型策略偏好的龍頭成長股“寧組合”為例，其相對萬得全A的超額收益在此期間持續單邊下行
。然而隨著流動性逐步恢復 ，率先走出基本面磨底
、景氣度較高的核心資產吸引力將不斷上升
，投資者需重新轉向左側交易預期的持股型策略，其性價比正持續提升。

　　出海或為新方向

　　“挖掘存在預期差且能形成資金共識的板塊 ，成為當前投資的核心命題
，而中報季后的出海方向有望成為新的突破口 。 ”裘翔表示，從當前市場特征看 ，出海已成為業績超預期的重要線索
，且這一邏輯尚未被充分定價
。

　　從具體數據看，使用整體法計算 ，從公司發布2025年中報預告至7月19日，Wind一致預測計算機設備、通用設備 、農用化工、家居等出口鏈板塊2025年凈利潤分別上調3.2%
、2.3%、2.2% 、1.7%
，且上述行業2024年境外業務收入占比均超40%。裘翔進一步表示，歷史數據表明出海對企業ROE和利潤率的抬升作用顯著 ，但今年頻繁受外部因素影響
，板塊尚未被市場充分演繹，進而構成了預期差 。

　　從具體案例看 ，以巨星科技為例
，其在中報預告中表示受外部因素影響導致第二季度產能受限
、訂單交付受阻，但公司中報盈利增速仍預計達10% ，進一步印證了出口鏈企業基本面的韌性
。

　　裘翔表示
，出海的長期敘事不僅體現在經營端，更重要的是改變新興市場國家股票的特性。從與本國經濟周期高度相關的強周期屬性 ，轉變為與全球收入相關的配置型屬性
，從新興市場資產的交易型屬性轉變為全球優勢產業的配置型屬性，將推動股票整體流動性多元化和估值中樞抬升 。

　　聚焦板塊輪動

　　展望后市板塊輪動機會 ，裘翔表示，建議圍繞恒生科技、有色金屬 、AI等核心板塊展開布局。上述板塊不僅各自具備獨特投資邏輯
，而且輪動節奏清晰，在當前市場環境下有望成為資金聚焦方向
。

　　具體來看各板塊投資邏輯 ，恒生科技板塊雖短期受即時零售補貼大戰拖累業績
，但三季度將迎來國內AI應用落地
、國產算力產能優化、新能源車“反內卷”等多重因素催化，基本面改善預期明確。有色金屬板塊呈現結構性機會 ，貴金屬提供價格支撐
，工業金屬受益于預防性補庫需求回暖，小金屬則迎來普漲行情 。AI板塊的關注點已從北美算力需求爆發階段 ，轉向國內應用落地的實質性突破
，成為下一階段投資焦點
。

　　“在全A上市公司基本面持續磨底的背景下，產業趨勢確定性較強的板塊最易形成資金共識 ，AI與創新藥領域有望成為核心方向。
”裘翔表示
，AI領域已形成“推理算力提升-用戶黏性增強-更大推理需求-更多算力投入”的正向循環，北美推理算力需求放量推動產業鏈景氣度攀升 。創新藥則憑借明確的產業升級邏輯與全球競爭力 ，成為穿越周期的確定性賽道，兩大領域均因產業趨勢清晰 、成長空間確定
，具備吸引資金持續流入的基礎
。

　　“從輪動節奏看，當A股有基本面支撐的行業短期快速演繹后 ，港股估值洼地的特征便會凸顯。 ”裘翔表示
，當前恒生科技板塊因前期滯漲疊加估值相對較低的優勢，繼續加倉面臨的價格與持倉博弈阻力較小 ，成為配置首選 。當前
，恒生科技板塊市盈率在近五年的歷史分位數顯著低于A股同類板塊，資產屬性上集中了國產算力
、互聯網、智能車等新經濟核心資產 ，且受到A+H上市熱潮 、科創企業18C制度落地等因素持續優化優質資產供給
。恒生科技板塊相比A股科技板塊更具全球配置屬性
，能更好受益于全球產業趨勢與資金流動。

　　對于出海板塊，裘翔認為 ，8月后有望形成板塊性機會
，當前板塊雖受外部因素影響，但中報已展現強勁韌性 。在機構共識較高的板塊充分演繹后 ，低估值
、高韌性的出海板塊與恒生科技資產，有望成為增量資金重點配置方向
。

（文章來源：中國證券報）