甘李藥業（603087.SH）交出了一份不錯的上半年成績單。根據業績預告 ，這家公司2025年上半年預計歸母凈利潤達6.0～6.4億元，同比增長超100%
，接近2024年全年水平 。

　　公告發布次日，甘李藥業盤中一度上漲2.11%。對比2022年集采帶來的利潤滑坡 ，這一“翻番式修復 ”無疑成為市場情緒轉折點
。

　　但支撐甘李藥業反轉的
，不只是財務指標，更是一連串戰略動作：國內通過續約集采提價鎖量、降本增效重塑模式；海外則以巴西PDP為代表 ，開辟技術出海通道。

　　那么
，甘李藥業新增長點能否持續兌現業績？集采壓力是否真正擺脫？

　　量價循環重新確立

　　2021年底，國家醫保局啟動首輪胰島素帶量采購 ，甘李藥業六款產品中標
，核心產品甘精胰島素報價48.71元/支，降幅63% 。雖然獲得了100%基礎量 ，但公司2022年營收同比下降52.6%至17.12億元
，凈利潤轉為虧損4.40億元，毛利率從84.6%驟降至63.1%
。公司同時承擔約3.1億元庫存補差 ，遭遇上市以來最嚴重的利潤斷崖。

　　集采陣痛倒逼甘李藥業調整商業模式 。2022年底公司對營銷網絡動刀，將原有約1200人的學術推廣隊伍裁撤37%
，銷售策略從高成本醫院轉向數字化學術和基層滲透
。這些措施使公司2023年銷售費用同比下降4.3%至5.12億元，銷售費用率由2021年的23%大幅壓縮至17%。

　　醫藥板塊分析師何程認為 ，“首輪集采帶來的劇痛迫使甘李藥業從過去依賴高毛利的品牌溢價模式
，轉向以規模效應和海外市場為支撐的雙輪驅動” 。他指出，大幅瘦身銷售隊伍和推進產線智能化 ，既控制了費用又提高了毛利空間
，為公司走出虧損泥潭奠定了運營基礎
。

　　轉折點出現在2024年。與首輪斷崖式降價不同，這年4月啟動的第二輪（續約）集采規則生變 ，給了龍頭企業“回血
”契機 。國家聯采文件將采購周期從2年延長至3年半
，并設置A 、B、C三檔價格線
。甘李藥業敏銳抓住政策窗口，將甘精胰島素報價提至65.30元/支 ，較上一輪實際提價約34%
，仍低于A檔紅線；公司其余5款胰島素也全部保住A/B檔席位。

　　職業投資人劉靖指出，續采新政通過設置價格紅線與組別激勵 ，實質建立起‘以量保價’機制，甘李藥業這樣的高順位企業在適度提價的同時鎖定了長期市場份額 。不過她也提醒
，國家醫保局在文件中增加了采購執行監測條款，若實際使用量未達協議量的一定比例 ，監管層可啟動臨時降價或追加招標。“長期來看
，續采延長了低價換量的收益窗口，但藥企必須將紙面協議轉化為真實臨床消化 ，才能守住來之不易的價格修復成果
。”劉靖說。

　　經過兩輪集采洗禮
，胰島素市場的內外資版圖出現松動 。IQVIA數據顯示，2021年外資三巨頭諾和諾德
、賽諾菲、禮來合計市占率高達85% ，國產廠商甘李藥業 、通化東寶僅瓜分不到15%
。但到2023年
，在全國范圍集中采購驅動下，甘李藥業第三代胰島素市場份額攀升至24% ，一躍成為行業第四位
，與諾和諾德（約33%）的差距迅速收窄。

　　不過，傳統胰島素的護城河正面臨技術和政策雙重壓縮：一方面 ，禮來的口服GLP-1和諾和諾德的周制胰島素有望2027年前后在華上市，若醫保放開報銷
，將進一步擠壓胰島素用量約15%的市場；另一方面，國家醫保局已明確2026年后或啟動新一輪集采 ，價格再降周期不可避免 。

　　何程表示
，甘李藥業只能依托自身顯著的成本優勢，加快“走出去 ”步伐來對沖未來的不確定性：“當集采紅利逐漸收窄 ，全球市場和創新產品將是甘李藥業保持增長的必然選項
。
”他強調道。

　　PDP出海試水

　　2025年3月
，甘李藥業與巴西衛生部下屬Fiocruz和本地藥企Biomm簽署PDP項目協議，成為首家參與南美胰島素供應鏈本地化的中國藥企 。項目總投資1.3億雷亞爾（約1.6億元） ，10年內SUS系統承諾采購2億支甘精胰島素
，首年交付目標為2000萬支，占巴西總需求58%
。

　　與傳統出口不同 ，PDP模式主要是指技術轉讓
、產線落地與國家集采三位一體。甘李藥業將向Fiocruz交付細胞株和工藝包
，承擔168項技術培訓任務，30個月內建成生產線 ，并協助建立GMP體系 。本土制造落地后，甘李藥業的甘精胰島素預計以9.6雷亞爾/支中標
，較諾和諾德本地售價便宜1.1雷亞爾，價格優勢超10%
。

　　何程評價 ，“巴西PDP項目是甘李藥業跳出傳統貿易路徑、構建‘技術+產能+渠道’一體化出海模式的關鍵一役”。她指出
，這標志著甘李藥業從單純產品出口，升級為當地醫藥生態的一部分：一旦項目進入實質執行階段 ，甘李藥業將成為首家參與拉美國家醫保供應鏈建設的中國藥企
，為其“技術出海 ”樹立樣板 。

　　但PDP并非無風險。首先是執行協同復雜：甘李藥業需在18個月內交付160臺關鍵設備，其中40%依賴中國制造 ，若因海運航線延誤
，建設計劃可能被推遲
。Fiocruz新產線若達產率低于70%，甘李藥業將面臨轉讓收入遞延 ，若連續兩年未達60%
，巴方可單方面中止協議。

　　其次是匯率波動 。雷亞爾過去18個月兌美元波動達17%，甘李藥業已安排50%以上遠期結售匯以鎖定利潤 ，但若匯率繼續貶值超10%，項目利潤率仍可能壓縮2–3個百分點
。

　　更隱性的是政治與公共財政不確定性。2025年巴西審計署已要求對所有PDP項目新增年審機制 。歷史數據顯示
，過去PDP中有逾40%項目因財政或效率問題被終止，造成超過10億雷亞爾損失
。甘李藥業雖通過與聯邦公路警察協議保障運輸 ，并與衛生部建立聯合協調機制
，但系統性外部風險仍難完全規避。

　　盡管如此，甘李藥業仍試圖以PDP為模板復制更多海外市場 。截至2025年一季度 ，公司分別與埃及和印尼簽署初步合作意向書
。若復制巴西條款
，在拉美 、非洲等公共衛生主導市場取得5%市占，即可實現單品收入10億元以上。

　　過去三年 ，甘李藥業逐漸走出集采沖擊
，通過降本增效和提價鎖量確立了“量價循環
”新范式；又以巴西PDP為跳板，試圖躍遷為“技術平臺型”出海企業 ，擺脫對本土市場的結構性依賴 。

　　但無論是國內醫保談判中的紅線壓力
，還是海外合規與執行鏈條的不確定性，甘李藥業的每一條“第二曲線 ”都要穿越周期震蕩才能站穩
。低價換規模
、規模孵創新 ，這條轉型邏輯雖已現雛形，卻仍待關鍵項目的兌現和外部環境的檢驗。