中信證券研報表示 ，本輪A股公司密集赴港IPO是出海戰(zhàn)略 、制度便利和港股流動性改善三重力量助推。優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在港股正式交易后
，短期會活躍對應(yīng)A股的交易，部分核心資產(chǎn)的定價權(quán)可能會逐步南移 。這個現(xiàn)象的背后是港股市場的吸引力在系統(tǒng)性提升 ，一是資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)和質(zhì)量在持續(xù)提高
，二是流動性在海外資金回流的背景下趨勢性改善，從歷史上看 ，港交所每一輪制度的改革突破都帶來了順應(yīng)時代特征的牛市
。未來，更多優(yōu)質(zhì)龍頭赴港上市可能成為A股市場風(fēng)格重新轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的催化劑。

　　本輪A股公司密集赴港IPO是出海戰(zhàn)略
、制度便利和港股流動性改善三重力量助推

　　在2024年及2025年一季度遞表港交所的17家A股公司中
，普遍在招股書中的募集資金用途處提到支持出海戰(zhàn)略，需要離岸資金以支持海外業(yè)務(wù)拓展 。自上而下的業(yè)務(wù)需要 ，是推動本輪A股公司密集赴港上市的主要原因
。兩地監(jiān)管部門積極優(yōu)化制度
，加速了這個過程的推進。去年4月份證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施，港交所去年10月優(yōu)化了A股公司赴港上市審批流程 。從公司公告信息來看 ，中國證監(jiān)會的境外上市備案審核速度在2025年大幅加速
，審核時長從去年的100日以上縮短至60日以內(nèi)。3月25日寧德時代獲得證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案，從備案受理到獲批僅用時25日 ，創(chuàng)近年境外發(fā)行備案最快記錄
。港股流動性改善和熱度提升也很重要
，2024年以來，港股成交額水平經(jīng)歷過兩輪上浮 ，第一輪為2024年的924新政
，第二輪為2025年春節(jié)DeepSeek出圈，今年春節(jié)后至今港股日均成交額為2687億港元 ，相比2024年初至9月23日的日均成交額，增長超過2.5倍。

　　優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在港股正式交易后短期會活躍對應(yīng)A股的交易

　　近期
，A股赴港上市因為一些明星公司的出現(xiàn)，港股投資者關(guān)注度大幅提升 。去年的龍蟠科技、順豐控股 、美的集團和赤峰黃金 ，基石投資者認購占比為20%
、27%、32%和27%
，公開發(fā)售超額認購倍數(shù)為3.99倍 、79倍、3.25倍和9.53倍，而最近新發(fā)行的寧德時代和恒瑞醫(yī)藥 ，基石認購占比達到66%和43%
，公開發(fā)售超額認購倍數(shù)達到150倍和455倍
。港股在上市初期由于流通盤有限
、賣空比例不高、基石投資者未解禁等原因，一旦受關(guān)注度高 ，短期股價容易形成單邊多頭趨勢。美的集團 、順豐控股
、龍蟠科技、赤峰黃金在港股IPO后的20個交易日內(nèi)股價累計漲幅分別為29% 、-2%
、24%和25%
，寧德時代與恒瑞醫(yī)藥本周上市后的漲幅已經(jīng)達到23%和25% 。此外，我們發(fā)現(xiàn)A股公司在披露赴港上市計劃后 ，A股股價普遍出現(xiàn)了調(diào)整
，但港股臨近上市或上市后基本都出現(xiàn)了比較明顯的上漲
。近兩年來，A股風(fēng)格逐步小盤化、短期化 ，量化占比提升。截至本周五，中證2000與滬深300成交額之比達到了2015年以來的99%分位的極高水平
，極致小盤風(fēng)格背景下機構(gòu)對于核心資產(chǎn)的定價權(quán)明顯弱化 。赴港上市的A股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望重新校正估值，帶動A股股價同步修復(fù)
。

　　部分核心資產(chǎn)的定價權(quán)可能會逐步南移

　　內(nèi)外資的資產(chǎn)偏好和定價模式存在較大差異。內(nèi)資在A股生態(tài)背景下擅長對邊際信息流和景氣度進行跟蹤和定價 ，給景氣周期上行的品種（無論公司好壞）給與極高估值溢價
，給景氣度不占優(yōu)的品種估值折價（即使是能夠穿越周期的全球龍頭），但外資普遍對于優(yōu)質(zhì)公司會給予較高的估值溢價 。港股以前是全球制造業(yè)的估值洼地 ，截至5月23日
，港股制造業(yè)整體TTM P/E中位數(shù)僅有9.3倍，顯著低于A股的15.6倍和美股的25.1倍 ，也是所有港股板塊當(dāng)中唯一估值中位數(shù)低于10倍的
。此輪A股優(yōu)秀制造業(yè)公司赴港上市
，給全球投資者提供了一批優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)，又處于全球的制造業(yè)估值洼地 ，會持續(xù)不斷的吸引全球資金做配置。未來我們可能會看到更多外資的回流
，以及中國居民海外美元資金的回流 。反觀A股，渠道端銷售較好的產(chǎn)品主要集中在量化類產(chǎn)品 ，機構(gòu)主觀多頭產(chǎn)品發(fā)行依然弱勢，近期ETF市場也呈現(xiàn)持續(xù)凈贖回
，5月以來單月已凈贖回222億元；國家隊雖然持續(xù)流入，但ETF的產(chǎn)品形式只能提供增量資金 ，缺乏個股定價能力。兩地市場增量資金結(jié)構(gòu)的差異
，可能導(dǎo)致未來兩地上市的核心資產(chǎn)定價權(quán)逐步南移
。

　　這個現(xiàn)象的背后是港股市場的吸引力在系統(tǒng)性提升

　　1）港股的資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)和質(zhì)量在持續(xù)提高。對于互聯(lián)網(wǎng) 、智能車
、創(chuàng)新藥、新消費等幾大新經(jīng)濟方向，港股市場上具有大量獨占品種 。港交所相對穩(wěn)定和包容的發(fā)行制度 ，使得港股市場即便在熊市逆風(fēng)階段也保持著每年超過70家的IPO
，行業(yè)構(gòu)成也在不斷改善
。截至2025年5月24日，相較2016年 ，可選消費 、通訊服務(wù)
、信息技術(shù)行業(yè)的占比分別增加了9.3pcts、6.2pcts 、6.1pcts
，與此相反金融行業(yè)的占比大幅減少了15.3pcts。此輪A股公司赴港上市，約有60%的公司是制造業(yè) ，將進一步提升港股市場優(yōu)秀制造業(yè)公司的成分（恒生指數(shù)此前制造業(yè)占比為12.4%） 。此外
，去年3月港交所新增特專科技公司18C章節(jié)，允許尚無收入、盈利的“專精特新”科技公司赴港上市 ，有望復(fù)制當(dāng)年18A規(guī)則促進大量創(chuàng)新藥企業(yè)赴港上市的成功經(jīng)驗
。最后，美股中概股回港上市的速度或?qū)⒓涌?，其中亦包含很多獨占性的品種。

　　2）港股市場的流動性在海外資金回流的背景下趨勢性改善 。首先，以DeepSeek
、創(chuàng)新藥、軍工等為代表的技術(shù)突破重構(gòu)了全球投資者對于中國自主科技能力的預(yù)期 ，貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)又對美元資金多元化配置產(chǎn)生了新的催化
，中國資產(chǎn)是最重要的非美資產(chǎn)方向
。其次，南向資金持續(xù)流入港股 ，今年截至5月23日已經(jīng)累計凈流入近6000億元
，我們估算這其中約一半是機構(gòu)資金。最后，近年來中國企業(yè)及個人在海外積累的美元資金有望出現(xiàn)回流 。美國的長期財政困境 ，特朗普政策的隨意性
，以及社會分裂導(dǎo)致?lián)u擺選民更容易選出走極端的總統(tǒng)，這些因素都在逐步削弱“美國例外論 ” ，損傷美元信用
。我們在今年已經(jīng)看到大量美元資金轉(zhuǎn)變?yōu)楦墼婵?
，僅5月以來香港金管局就3次買入美元，投放了1166億港元的流動性。資本賬從逆差轉(zhuǎn)為順差 ，加之維護聯(lián)系匯率制度的必要性，會導(dǎo)致未來相當(dāng)一段時間被動增發(fā)港元基礎(chǔ)貨幣
，冗余的港元流動性會不斷積累，逐步改變港股的流動性生態(tài) 。

　　3）歷史上港交所每一輪制度的改革突破都帶來了順應(yīng)時代特征的牛市。1995年以來 ，港交所先后出現(xiàn)三輪影響較大的制度改革
，分別是紅籌股上市 、中概回歸
、2018年新增“18A、8A和19C
”章節(jié)，這三次改革都在此后帶來了順應(yīng)時代特征的牛市
。我們認為 ，當(dāng)前正處于第四輪改革紅利期。2024年3月
，港交所宣布在《主板上市規(guī)則》中新增特專科技公司18C章節(jié)，允允許尚無收入 、盈利的“專精特新”科技公司赴港上市 ，涵蓋了信息技術(shù)
、先進硬件、先進材料 、新能源與環(huán)保
、新食品與農(nóng)業(yè)科技等主流前沿科技領(lǐng)域 。此舉是繼2018年之后又一重磅改革
，表明港股正在進行一場“硬科技 ”之變
。此輪A股上市公司密集赴港IPO，又會大大提升港股市場優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司的成分。

　　未來更多優(yōu)質(zhì)龍頭赴港上市可能成為A股市場風(fēng)格重新轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的催化劑

　　A股市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢已經(jīng)初見端倪 。首先 ，2021年至2025年（截至5月23日）
，績優(yōu)股指數(shù)相較虧損股的超額收益分別為-44.1 pcts、-21.2 pcts 、-19.8 pcts
、-9.3 pcts和-1.6 pcts，跑輸幅度明顯遞減
。其次 ，無論是營收增速還是凈利潤率，當(dāng)前核心資產(chǎn)已顯現(xiàn)出明顯的相對盈利優(yōu)勢和極強的經(jīng)營韌性。最后
，當(dāng)前小盤股相對大盤股的成交占比已處于歷史高位 。未來更多優(yōu)質(zhì)龍頭公司赴港上市，可能成為風(fēng)格轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的催化劑
。目前A股市場缺少一股外力來重塑定價體系 ，類似于2017年外資通過陸股通持續(xù)流入A股。當(dāng)前最大的催化可能是外資對核心資產(chǎn)在港股實現(xiàn)定價
，并成為A股核心資產(chǎn)新的定價錨，吸引國內(nèi)機構(gòu)投資者重新重視對核心資產(chǎn)的定價 。這個因素 ，配合公募新規(guī)落地、保險資金持續(xù)增配以及外資的回流
，可能共同推動A股的風(fēng)格逐步從小票和題材輪動轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)
。

　　風(fēng)險因素

　　中美科技 、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策力度
、實施效果或經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏、中東地區(qū)沖突進一步升級；我國房地產(chǎn)庫存消化不及預(yù)期；特朗普政策側(cè)重點超預(yù)期。

（文章來源：財聯(lián)社）