寒武紀(jì)上市以來完成兩輪定增，前后呈現(xiàn) “一慢一快、一冷一熱 ” 的鮮明對比：首輪定增歷時9個月 ，募資總額從26.5億元一降再降至16.72億元；最新一輪定增歷時不足4個月 。更是打破常規(guī)
，出現(xiàn)機(jī)構(gòu)溢價搶籌的火熱場景
。

　　據(jù)國慶節(jié)前夕公告，寒武紀(jì)新一輪定增以每股 1195.02元的價格發(fā)行了333.49萬股 ，總募資39.85億元
，13家機(jī)構(gòu)最終獲配股份。以最新收盤價1325元計算，獲配機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)浮盈10.88% 。公告指出 ，發(fā)行價格與發(fā)行底價的比率為110.51%
，這10.51%的溢價率打破了定增市場上常見的“折價拿股
”慣例，也在印證著此輪定增的搶手程度
。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù) ，寒武紀(jì)此次1195.02元的發(fā)行價格，已遠(yuǎn)超邁為股份此前創(chuàng)下645元的A股定增發(fā)行價最高紀(jì)錄。

　　即使是“溢價拿股”
，上述13家機(jī)構(gòu)，也是從156名投資者的同臺角逐中拿到配售額度 。配售結(jié)果顯示 ，8家公募 、2家券商以及券商資管
、保險資管、外資機(jī)構(gòu)各1家
，分別獲配211.32萬股 、32.22萬股
、18.41萬股、35.15萬股 、36.4萬股，各自投入22.66億元
、3.85億元、2.2億元 、4.2億元、4.35億元 ，在新一輪定增募資總額中分別占比56.86%
、9.66%、5.52% 、10.54%
、10.91%
。

　　公募基金本輪定增的認(rèn)購主力
，獲配比例超五成。同時，廣發(fā)基金以30.31%的獲配占比成為此輪定增最大單一認(rèn)購方 ，也是唯一獲配金額超10億元的投資者 。

　　無論是定增快速落地、機(jī)構(gòu)溢價搶籌 、重倉基金持續(xù)加碼
，無不體現(xiàn)著機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注寒武紀(jì)長期價值的兌現(xiàn)，而非短期價差的套利。

　　寒武紀(jì)定增獲機(jī)構(gòu)溢價搶籌 ，公募獲配超五成

　　在寒武紀(jì)本輪定增中
，8家公募合計獲配211.32萬股，總投入22.66億元 ，拿下超五成募資占比
。具體來看，廣發(fā)基金
、匯添富、諾德基金 、博時基金
、國投瑞銀、嘉實(shí)基金 、華商基金
、易方達(dá)分別投入12.08億元、3.54億元 、2.79億元、1.58億元
、1.37億元、1.31億元 、1.3億元
、1.28億元
，依次獲配101.09萬股、29.66萬股 、23.32萬股
、13.22萬股、11.43萬股 、10.99萬股
、10.89萬股、10.72萬股。

　　同時，2家券商合計獲配32.22萬股 ，總投入3.85億元
，占本輪募資總額的9.66% 。具體來看，國泰海通 、申萬宏源分別投入2.65億元
、1.2億元 ，依次獲配22.18萬股、10.04萬股
。

　　相比券商
，外資機(jī)構(gòu) 、保險資管、中資在港機(jī)構(gòu)的獲配份額更多。UBS AG
、新華資產(chǎn)、國信證券（香港）資管分別獲配 36.4萬股 、35.15萬股
、18.41萬股，投入資金分別為4.35億元、4.2億元 、2.2億元 。一般來說 ，外資
、險資低換手
，傾向于長期持有
。

　　本次定增完成后，寒武紀(jì)前十名股東名單及排序保持不變 ，持股均被稀釋
，合計持股比例由64.90%降至64.39%。

　　寒武紀(jì)這輪定增頗受機(jī)構(gòu)及牛散追捧 。發(fā)行工作啟動后，就有21名新增投資者經(jīng)核查后被補(bǔ)充納入認(rèn)購名單 ，其中包括泉果基金、上市公司精工鋼構(gòu) 、央企投資平臺中電科投以及郭偉松
、陳學(xué)賡、葉樹昌 、益一新等多位牛散
。

　　9月22日，公司向159名投資者發(fā)出認(rèn)購邀請書
，受邀投資者包括：發(fā)行人前20名非關(guān)聯(lián)股東（剔除關(guān)聯(lián)方，未去重）
、44家基金公司、11家證券公司 、17家保險機(jī)構(gòu)、67家其他類型投資者。最終收到26名認(rèn)購對象的有效申購材料 ，有效報價區(qū)間為1081.50-1348.08元/股
，首尾價差超20% 。

　　這26家機(jī)構(gòu)包括14家公募
、4家私募、3家保險資管 、2家券商以及券商資管
、券商香港全資子公司、外資機(jī)構(gòu)各1家
。除了最終獲配股份的機(jī)構(gòu)，融通基金 、睿遠(yuǎn)基金
、富國基金、國泰基金 、泉果基金
、財通基金 ，2家知名私募上海汐泰投資、北京源峰基金
，2家保險資管泰康資產(chǎn) 、華泰資產(chǎn)均位列名單中。

　　據(jù)公告披露，國泰海通
、廣發(fā)基金、博時基金 、國信證券（香港）資管、新華資產(chǎn)
、華商基金、UBS AG 、匯添富等眾多機(jī)構(gòu)的申報價格 ，比1195.02元的最終發(fā)行價格還高 。

　　因參與申購的機(jī)構(gòu)數(shù)量多
、出價意愿強(qiáng)
，寒武紀(jì)本輪定增的發(fā)行價格出現(xiàn)了10.51%的溢價率。通常而言，基于鎖定期和流動性補(bǔ)償 ，多數(shù)定增項(xiàng)目最終價格會較底價折讓10-20%
，以吸引機(jī)構(gòu)參與
。投資者愿意支付溢價，本質(zhì)上是對寒武紀(jì)長期投資價值的認(rèn)可。

　　重倉基金持續(xù)加碼、鄭巍山 、傅鵬博也加倉

　　Choice數(shù)據(jù)顯示 ，截至今年年中，151家公募機(jī)構(gòu)旗下共計1313只公募產(chǎn)品持倉寒武紀(jì)
，總持股8877.49萬股，較一季度末減少840.26萬股 。有意思的是 ，截至今年年中
，80家公募機(jī)構(gòu)旗下399只公募產(chǎn)品重倉寒武紀(jì)，總持股6315.12萬股 ，較一季度末增481.69萬股
。

　　較一季度末
，公募對寒武紀(jì)的整體持倉收縮，重倉基金二季度還在逆勢加碼。這意味著 ，資金和信心正在從多數(shù)機(jī)構(gòu)向少數(shù)堅(jiān)定看好的核心機(jī)構(gòu)集中 。

　　截至年中
，重倉寒武紀(jì)前五名的產(chǎn)品均為ETF
。其中，華夏上證科創(chuàng)板50ETF
、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF分別持股1137.56萬股 、864.34萬股
、443.34萬股 ，在各家對寒武紀(jì)的重倉總持股中分別占比68.35%、71.52% 、89.22%
，成為配置寒武紀(jì)的核心力量。

　　同期重倉寒武紀(jì)最多的主動權(quán)益產(chǎn)品是鄭巍山旗下銀河創(chuàng)新成長，持股215萬股 ，在銀河基金重倉該股的總持股中占比89.99% 。較一季度末，主動權(quán)益類產(chǎn)品中
，增持最多的也是銀河創(chuàng)新成長，增持22萬股
。

　　中報顯示 ，鄭巍山下半年仍然會延續(xù)科技領(lǐng)域的投資
，看好AI帶來的新需求以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇，對國產(chǎn)化前景繼續(xù)持樂觀態(tài)度。

　　緊隨其后的 ，依次為傅鵬博旗下睿遠(yuǎn)成長價值
、黃興亮旗下萬家行業(yè)優(yōu)選（LOF）、孫權(quán)旗下富國新興產(chǎn)業(yè)A/B 、胡宜斌旗下華安媒體互聯(lián)網(wǎng)
，分別持有寒武紀(jì)130.08萬股、100萬股
、94.23萬股、50.86萬股，其余重倉產(chǎn)品持股均不足50萬股 。這其中 ，華安媒體互聯(lián)網(wǎng) 、睿遠(yuǎn)成長價值二季度分別增持該股16.84萬股
、7.88萬股
。

　　寒武紀(jì)定增境遇轉(zhuǎn)變：從“虧損王 ”到AI芯片龍頭

　　回溯來看
，寒武紀(jì)兩輪定增的境遇轉(zhuǎn)變，本質(zhì)是國產(chǎn)AI芯片賽道從概念到價值的縮影。彼時 ，寒武紀(jì)頭頂?shù)墓猸h(huán)是“AI芯片第一股
”
，與首輪定增階段的慘淡業(yè)績、多年虧損相比，寒武紀(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收28.8億元 ，同比大增4347.8%，扭虧為盈 。

　　機(jī)構(gòu)愿意溢價搶籌
，或許不僅基于寒武紀(jì)的現(xiàn)有優(yōu)勢，更是因?yàn)楹浼o(jì)39.85億元募資投向具備戰(zhàn)略針對性 ，精準(zhǔn)錨定AI芯片競爭的核心痛點(diǎn)
，旨在實(shí)現(xiàn)以硬件突破為核心，以軟件生態(tài)為壁壘 ，以現(xiàn)金流為保障。具體來看
，寒武紀(jì)計劃將20.54億元 、14.52億元
、4.79億元，分別投向面向大模型的芯片平臺項(xiàng)目、面向大模型的軟件平臺項(xiàng)目 、補(bǔ)充流動資金
。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出 ，AI芯片的核心價值絕非孤立的硬件性能
，而是硬件算力+軟件工具鏈+開發(fā)者生態(tài)的協(xié)同能力。英偉達(dá)的核心壁壘并非僅A100/H100芯片，更在于其配套的CUDA軟件生態(tài) 。

　　據(jù)9月研報 ，國泰海通將寒武紀(jì)的目標(biāo)價上調(diào)至1674元
，并指出公司是AI加速卡稀缺標(biāo)的，可比公司主要集中在圖像GPU或者CPU大芯片 ，隨著AI需求的持續(xù)爆發(fā)，可考慮一定的估值溢價
。

　　國泰海通提及
，寒武紀(jì)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，7nm先進(jìn)工藝加持 ，依托智能芯片及加速卡
，全面覆蓋AI核心場景。產(chǎn)品線包括思元系列智能芯片及板卡
、玄思系列智能整機(jī)，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)器場景 ，提供高計算密度與高能效支持；同時已構(gòu)建覆蓋云端、邊緣端 、終端的全棧產(chǎn)品體系
，滿足多樣化的AI 訓(xùn)練與推理需求 。另外，公司已掌握7nm先進(jìn)工藝下的物理設(shè)計技術(shù) ，并已應(yīng)用于思元100
、思元220、思元270 、思元290、思元370 等多款核心芯片
。

　　廣發(fā)證券也指出
，寒武紀(jì)的思元系列芯片是少有的得到互聯(lián)網(wǎng)廠商認(rèn)可和規(guī)模化采購的產(chǎn)品。無論從客戶結(jié)構(gòu)還是當(dāng)前的商業(yè)化落地規(guī)模，寒武紀(jì)在國產(chǎn)AI 芯片行業(yè)具有差異化優(yōu)勢 。

　　但同時 ，廣發(fā)證券也給出了多項(xiàng)風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈完善節(jié)奏的不確定性
，國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)品迭代和落地加劇行業(yè)競爭，國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈自主可控建設(shè)節(jié)奏的不確定性 ，以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的商業(yè)客戶國產(chǎn)化提升需求節(jié)奏的不確定性
。