A股牛市氛圍漸濃 ，8月15日
，滬指收漲0.83%，盤中再次突破3700點關口 ，創近4年新高。

　　21世紀經濟報道記者觀察到
，隨著牛市行情升溫以及7月金融統計數據出爐，近期多家券商研報關注“存款搬家 ”議題 。

　　機構普遍認為 ，7月非銀存款同比大幅改善
，或表明居民存款加速“搬家
”入市，這是近期資本市場活躍的重要因素之一
。

　　日前 ，央行發布最新7月金融統計數據報告顯示，前七個月人民幣存款增加18.44萬億元。其中
，住戶存款增加9.66萬億元，非金融企業存款增加3109億元 ，財政性存款增加2.02萬億元
，非銀行業金融機構存款（即非銀存款）增加4.69萬億元 。

　　中信證券宏觀團隊日前發布研報指出，居民存款“搬家”或已開始
。在資產配置結構變化 、投資情緒回升和風險收益比改善的推動下 ，部分資金可能會流向股市等風險市場。在市場環境改善時
，“存款搬家 ”或帶來可觀的增量資金流入，為股市提供持續的資金支持 。

　　居民存款“搬家
”入市

　　近期 ，市場熱議“存款搬家”現象
。

　　今年8月以來
，中信建投
、中金公司、廣發證券 、華泰證券
、招商證券、國盛證券 、光大證券等10余家券商相繼發布“存款搬家 ”相關主題研報。

　　廣發證券策略團隊近日發布研報稱，目前“存款搬家
”是滬指來到3600點以后最值得期待的增量資金之一 。“存款搬家”的潛在資金還在不斷積聚 ，最近一年是固收類理財到期的高峰
，這些理財到期后所面對的收益率將大幅下降。雖然目前居民存款暫時還沒有顯著流入A股市場，但是提供了無限想象力
。

　　部分券商發布的“存款搬家 ”主題研報。

　　8月13日 ，央行發布7月金融統計數據報告，非銀
、企業、政府存款同比多增
，居民存款同比少增 。這一增一減之間，可能表明居民存款在進入資本市場 ，近期市場對此關注較多
。

　　“從7月存款數據來看
，隨著股市持續走強，居民存款存在較為顯著的‘搬家’效應。”國盛證券固收首席分析師楊業偉對21世紀經濟報道記者表示 。

　　記者了解到 ，非銀金融機構存款
，主要涵蓋證券 、保險及其他非銀金融機構的存款
。以往會直接公布股票賬戶余額變化，當前這方面公開數據不再披露。因此通過非銀存款這一指標 ，能大致看出資金進出股市的情況 。

　　數據顯示
，7月居民存款減少1.11萬億元，同比多減0.78萬億元
。而居民存款流入股市之后 ，變成了非銀行金融機構存款
，7月非銀存款新增2.1萬億，同比多增1.39萬億至2.14萬億 ，顯示居民存款出現較快速度的“搬家
”。

　　廣發證券銀行首席分析師倪軍對記者解釋，7月非銀存款明顯多增
，存款“搬家”現象再現，大概率源自權益市場表現亮眼 ，居民存款加速向權益等非銀部門遷移 。

　　華泰證券最新發布的研報分析稱
，7月M1和M2的增長均超市場預期，可能部分反映居民理財加速進入股市的影響
。當居民贖回理財產品時 ，資金將從表外回到表內的居民活期存款
，進而推升M1增速。而當資金流入股市時，居民活期存款將轉化為證券公司客戶保證金 ，即從M1的居民活期存款轉化為M2中的非銀存款 。

　　而隨著A股行情持續走強
，居民存款“搬家 ”入市現象或將加速。

　　但也有不少資深分析師觀點認為，資本市場出現大幅波動時 ，往往會引發居民存款與非銀存款的此消彼長
。這更多反映的是市場情緒的短期波動
，而非居民資產配置觀念的根本轉變，居民存款“搬家
”尚未形成明顯趨勢。

　　招商證券銀行首席分析師王先爽告訴記者 ，今年1月居民存款大幅多增、非銀存款大幅少增，2月則呈現居民存款大幅少增
、非銀存款大幅多增的情況
，這與同期資本市場表現形成一定共振 。

　　“綜合數據來看，今年前7個月居民部門整體存款凈流出并不明顯
。居民存款與非銀存款的此消彼長呈現高波動特征 ，不能僅憑單月數據就判定居民存款會快速發生遷徙或‘搬家’。”王先爽表示 。

　　浙商證券首席經濟學家李超也指出
，2022年9月開啟本輪存款利率調降，2023年后居民存款和企業存款同比增速下行 ，但非銀存款增速的抬升更多緣于禁止手工補息導致的企業存款下行
，當前散戶搬家特征尚不明顯
。

　　有望成為牛市推動力？

　　在A股行情逐步向好的背景下，越來越多資金告別低風險、低收益的銀行存款 ，轉而“脫媒 ”流向理財 、基金
、股票等領域。

　　綜合來看
，“存款搬家
”現象出現是存款利率下行、資本市場回暖 、超額儲蓄到期
、資產配置觀念漸進式轉變等多重因素共振的結果 。尤為重要的是，一方面存款利率已進入“1時代” ，存款吸引力持續減弱；另一方面
，2024年“924 ”行情后，股市賺錢效應進一步凸顯
。

　　今年5月 ，主要銀行集中調降存款掛牌利率，大行1年期定期存款利率已下行至1%以內
，5年期存款利率降至1.3%，而同期固收類理財產品年化收益率仍在2%附近 ，貨幣基金平均收益率亦在1%以上。

　　基于此
，光大證券研究所副所長王一峰向記者指出，驅動居民存款向非銀存款轉移的主導因素 ，在于存款利率下行趨勢下存款和理財等資管產品價差持續拉大 。同時
，股市走牛和超額儲蓄到期等因素也對“脫媒
”趨勢形成助推
。

　　不過，在楊業偉看來 ，居民存款“搬家”最主要的驅動因素是股市賺錢效應的提升。除此之外
，存款利率持續下行，存款收益水平下降 ，是存款轉移甚至股市走強的大的背景 。

　　“從居民資產結構來看
，更大的變化是住房資產占比的下降和金融資產占比的提升，過去幾年隨著房地產銷售規模的持續收縮 ，存款、保險等金融資產成為居民儲蓄的主要形式，居民存款年增量在15萬億往上。 ”楊業偉表示
。

　　21世紀經濟報道記者觀察到
，短期看，居民存款主要流向固收類理財 、貨幣基金等高流動性
、低風險類型產品 ，直接流入權益市場的規模有所改善
，但在居民總財富中占比不大。往后看，居民部分存款有望轉化為A股的增量資金 。

　　王一峰認為 ，現階段
，絕大多數居民風險偏好穩定，存款具有保本保息優勢 ，理財也偏好固定收益類產品
，資產配置風格仍以“低波穩健
”為主
。居民對于高流動性、低回撤率 、收益表現穩健資產的配置偏好較高。

　　而根據招商證券相關研報測算，2024年之前發生的定期存款中 ，2025年規模約105萬億
，2026年及之后到期規模約66萬億 。如此大量級規模的存款到期，外溢到任何資產市場都是巨大的流動性沖擊 ，所以市場抱有較大期待
。

　　李超分析稱，在存款吸引力下行
、資產荒尚未緩解、以及“活躍資本市場”政策等共同驅動下
，資本市場或將成為居民存款的核心外溢方向。一是“存款搬家 ”將直接擴大股市資金池，提升交易活躍度與股價彈性；二是股市上漲后的賺錢效應也將進一步吸引個人投資者入市 ，在此過程中“信息杠桿”或將發揮放大器作用
，在牛市行情開啟時對居民資金入市形成助推器作用，進一步強化市場行情持續性 。

　　那么 ，居民存款能否成為牛市推動力？

　　中信建投策略團隊觀點認為
，居民存款“搬家
”，對股市來說 ，這意味著增量資金的流入
，有利于推動A股估值中樞上移和指數上漲
。

　　具體來看，其一 ，中長期資金入市
，保險和理財是目前“存款搬家”的關鍵渠道，今年有望提供約7000億元中長期資金。在“存款搬家 ”的背景下 ，紅利資產或最終受益于中長期資金入市；其二，高風偏資金入市
，對于居民端的高風險偏好資金而言，目前來看可能還需市場情緒再度升溫的觸發 ，屆時個人投資者可能通過ETF或直接入場
，有利于成長風格的演繹 。

　　從更為宏觀的視角，王先爽認為 ，所有價格都是貨幣（流動性）現象
，資本市場也不例外，所以每一輪牛市過程中 ，都會有銀行存款遷徙資本市場的邏輯出現
。而居民存款是最大的潛在資金
，因此必然能成為牛市的推動力。

　　“換個角度說，居民存款無疑是推動我國資本市場穩中向好的重要因素 。
”王先爽表示 ，一方面
，我國居民有大量存款和儲蓄，若未來收入預期穩定 ，這些存款有望轉化為消費動力，進而帶動上市公司盈利增長。另一方面
，當居民對我國經濟和資本市場形成信心，就會逐步配置權益類資產 ，推動估值與經濟增長匹配回升
，最終實現資本市場的穩中向好，這也就是常說的“慢牛”行情
。

（文章來源：21世紀經濟報道）