華泰證券研報稱
，6月出口韌性超預期。整體而言，中國二季度出口增速較一季度小幅走強 ，或體現“對等關稅”豁免期全球貿易活動“搶運 ”效應
，全球制造業周期回升、中國制造業競爭力走強亦有支撐 。單月而言，隨著美國所謂“對等關稅
”豁免的截止日期（7月9日）臨近 ，6月出口或亦受短期“搶出口”需求提振
，制造業周期回升亦有支撐
。6月美元計價進口同比增速較5月回升4.5個百分點至1.1%，或主要受上游進口改善以及美中關稅“降級 ”的拉動。往前看 ，考慮到“搶出口
”可能部分透支需求以及美國關稅稅率上行對其進口的沖擊
，預計三季度整體出口同比增速中樞可能小幅下移，但短期內美國上調歐盟和墨西哥等國的關稅 ，可能有助于提升中國出口的相對競爭力 。

　　華泰 | 宏觀：6月出口韌性超預期

　　核心觀點

　　概覽：海關總署公布的數據顯示
，2025年6月美元計價出口同比增速從5月4.8%上行至6月的5.8%，高于彭博一致預期的5%；進口同比增速則從5月-3.4%回升至1.1% ，高于彭博一致預期的0.3%；貿易順差上行至1148億美元 、同比多增219億美元
。預計凈出口對6月實際增長的拉動進一步上行。

　　整體而言，中國二季度出口增速較一季度小幅走強
，或體現對等關稅豁免期全球貿易活動“搶運”效應，全球制造業周期回升
、中國制造業競爭力走強亦有支撐 。以美元計價 ，中國出口增速從一季度的5.7%走強至6.2%
，但出口國別呈現分化：對美出口增速從一季度的5%走弱至-23.9%，體現出美國關稅的沖擊；但二季度對東盟/中國香港出口同比較一季度的7.8%/7.3%繼續走強至17.5%/12.3% ，或顯示貿易分流及企業出海的影響
。同時
，二季度對歐盟出口增速較一季度的4.1%進一步回升至9.3%，對非洲出口同比增速亦從一季度的10.8%上行至31.2% ，顯示中國制造業的競爭力或有所增強
，今年以來人民幣兌一籃子貨幣走弱或進一步增強了中國出口競爭力。

　　單月而言，隨著美國所謂“對等關稅 ”豁免的截止日期（7月9日）臨近 ，6月出口或亦受短期“搶出口
”需求提振
，制造業周期回升亦有支撐 。6月對美出口同比降幅收窄，或體現出關稅降級后對美貿易活動的改善
。同期 ，韓國的出口同比轉正至4.3%、越南的出口同比維持在20%附近，印證上調關稅預期下
，短期“搶出口”效應的拉動。同時，全球制造業周期呈上行趨勢 ，6月全球制造業PMI重回榮枯線上方
，5月以來全球新出口訂單也筑底回升 。

　　分產品看：勞動密集型產品和機電出口均有所上行，尤其是中國具有產業鏈優勢和暫時“享受 ”關稅豁免的品類表現偏強。6月機電產品出口增速從5月的7.3%回升至8.2% ，對出口增長的貢獻從4.3個百分點提升至4.8個百分點
，對出口的貢獻率超80%
。其中，集成電路（同比24% ，下同） 、汽車及配件（12%）
、船舶(24%)等出口增速均較高。

　　分目的地看：隨著美中關稅“降級
”
，中國對美出口降幅收窄，且對歐盟、東盟 、非洲和日本出口均維持韌性 。6月中國對美出口同比從5月的-35%回升至-16%；對歐盟出口整體同比增速較5月回落4.4個百分點至7.6% ，考慮到同比基數有所抬升
，對歐盟出口保持韌性；對東盟出口同比從14.8%回升至16.8%；對非洲出口同比上升1.5個百分點至34.8%,占整體出口的比重較去年同期增加0.7個百分點至5.7%
。

　　6月美元計價進口同比增速較5月回升4.5個百分點至1.1%，或主要受上游進口改善
、以及美中關稅“降級”的拉動。其中 ，上游能源和工業金屬原材料進口均有所改善，中下游產品進口則整體維持韌性 。此外
，自美進口同比從上月-18.1%進一步回升至-15.5%，對整體進口的拖累有所改善
。

　　往前看 ，考慮到“搶出口 ”可能部分透支需求、以及美國關稅稅率上行對其進口的沖擊
，我們預計三季度整體出口同比增速中樞可能小幅下移，但短期內美國上調歐盟和墨西哥等國的關稅 ，可能有助于提升中國出口的相對競爭力。從近期美線運價 、港口高頻等指標來看
，短期內出口增速或將回落，不過考慮美
、歐、日等全球其他主要經濟體都有望推出財政刺激計劃 ，外需降溫但仍有韌性
，中國出口壓力大體可控 。出口更大的風險來自全球貿易量下降，美國本次上調了其前20大進口國中9個經濟體的關稅 ，而對中國的對等+芬太尼關稅總水平維持在30%不變
，如果對這些國家的關稅悉數執行，而對中國關稅保持現狀 ，中國在美國主要進口國的相對優勢反而上升（或相對劣勢下降）
。

（文章來源：界面新聞）