創(chuàng)新藥板塊再度爆發(fā)！

　　5月23日，港股醫(yī)藥板塊全線走強(qiáng) ，昭衍新藥一度大漲超16%
，泰格醫(yī)藥大漲超12%，綠葉制藥一度大漲超11%。A股創(chuàng)新藥板塊亦強(qiáng)勢爆發(fā) ，海辰藥業(yè)斬獲20cm漲停，眾生藥業(yè)漲停 。

　　2021年年初至今
，醫(yī)藥板塊尤其是創(chuàng)新藥自高點(diǎn)持續(xù)調(diào)整
。不過，今年以來醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)有催化劑兌現(xiàn) ，中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)漲超37%。近期
，醫(yī)藥行業(yè)利好不斷，行情持續(xù)回暖 。

　　受訪公募基金經(jīng)理表示 ，當(dāng)前醫(yī)藥板塊基本面持續(xù)向上復(fù)蘇
，創(chuàng)新藥進(jìn)入成果兌現(xiàn)階段，研發(fā)進(jìn)展催化較多 ，有望持續(xù)成為2025年醫(yī)藥板塊投資主線。部分基金經(jīng)理認(rèn)為
，2025年或是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年
。

　　多因素共振

　　創(chuàng)新藥邏輯持續(xù)強(qiáng)化

　　受訪基金經(jīng)理指出，今年以來創(chuàng)新藥領(lǐng)漲醫(yī)藥板塊走出強(qiáng)勢行情 ，主要得益于基本面、估值和政策等因素共振。

　　永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林表示
，這一波創(chuàng)新藥爆發(fā)，是國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的必然趨勢 ，也是創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律 。創(chuàng)新藥研發(fā)的特點(diǎn)是長周期 、高投入，創(chuàng)新藥研發(fā)早期階段
，無數(shù)項(xiàng)目鑄就了CXO企業(yè)的業(yè)績持續(xù)高增長，并催生CXO板塊2018年到2021年的大牛市
。如今 ，過去5～10年的厚積薄發(fā)到了開花結(jié)果的時(shí)候。隨著越來越多的創(chuàng)新藥上市
、進(jìn)入醫(yī)保、放量
，創(chuàng)新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化 、也依托報(bào)表高增促進(jìn)的持續(xù)景氣周期 。

　　中銀創(chuàng)新醫(yī)療基金基金經(jīng)理鄭寧表示，最近幾年國家對創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)政策對產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤為重要 ，不僅加快了創(chuàng)新藥的審批速度
，還打通了創(chuàng)新藥商業(yè)化放量的渠道，從而實(shí)現(xiàn)利潤反哺更多研發(fā)投入
。同時(shí) ，今年以來的集采優(yōu)化文件也對傳統(tǒng)藥企的當(dāng)下利潤有了一定支撐
，可以讓傳統(tǒng)企業(yè)大膽投入創(chuàng)新藥研發(fā)中。

　　目前在醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)里，創(chuàng)新藥基本面最強(qiáng)勁 ，Biotech（生物技術(shù)）的收入在高速增長
，費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，因此利潤端持續(xù)扭虧 。

　　“從本輪行情來看 ，一方面，部分國產(chǎn)創(chuàng)新藥在海外尤其是美國開始商業(yè)化放量；另一方面
，全球創(chuàng)新藥BD（商業(yè)化授權(quán)合作）交易中，中國創(chuàng)新藥占比從2022年的個(gè)位數(shù)提升到2024年的30% ，2025年一季度份額繼續(xù)攀升
，這意味著國產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球的競爭力實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展
。 ”鄭寧認(rèn)為。

　　平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰表示，目前創(chuàng)新藥處于海外出海市場和國內(nèi)醫(yī)保市場的雙重提振周期 ，2025年是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的“三個(gè)元年
”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年
，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機(jī)會 。

　　長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿也表示，在“科技資產(chǎn)牛”的背景下 ，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的邏輯不斷強(qiáng)化
。

　　一是很多生物技術(shù)或生物醫(yī)藥今年收入繼續(xù)保持高增長
，利潤報(bào)表端實(shí)現(xiàn)季度或年度扭虧，財(cái)報(bào)角度出現(xiàn)板塊性拐點(diǎn)；二是今年很多創(chuàng)新藥公司重磅管線數(shù)據(jù)的讀出和海外BD交易兌現(xiàn)力度強(qiáng)于過去。

　　2025年或是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年

　　后續(xù)表現(xiàn)值得期待

　　在基金經(jīng)理看來 ，創(chuàng)新藥是波動較大的行業(yè)
，出現(xiàn)回調(diào)和波動是正常現(xiàn)象 。但創(chuàng)新藥是大類科技資產(chǎn)里基本面相對扎實(shí)的品種，今年股價(jià)走勢有望比過去幾年更加順暢。

　　單林認(rèn)為 ，創(chuàng)新藥是目前醫(yī)藥所有細(xì)分賽道中，中期維度基本面相對更好
、邏輯更順的板塊
。新藥的估值水平可從兩個(gè)維度去看
，即便是既往行業(yè)常用的PS估值體系，目前整個(gè)板塊也相對低估。而未來2～3年 ，伴隨著越來越多新藥公司報(bào)表端盈利
，估值體系可能會發(fā)生切換，同新藥業(yè)績的高增長相比 ，估值依舊具有較高的性價(jià)比 。

　　“創(chuàng)新藥標(biāo)的是全市場各類資產(chǎn)中
，屬于有業(yè)績、有空間 、能兌現(xiàn)的科技股，當(dāng)下的創(chuàng)新藥或許類似于2018—2019年的CXO ，行情具備中期持續(xù)性
。 ”單林稱。

　　鄭寧也認(rèn)為
，綜合考慮到創(chuàng)新藥的短中長期基本面強(qiáng)勢以及目前風(fēng)險(xiǎn)收益比仍高，看好本輪創(chuàng)新藥行情的持續(xù)性 。

　　展望后續(xù)創(chuàng)新藥板塊的走勢 ，梁福睿建議
，可關(guān)注中報(bào)或者年報(bào)業(yè)績的兌現(xiàn)
、管線重磅數(shù)據(jù)讀出、海外BD交易兌現(xiàn)情況等方面
。

　　“整體來看，下半年的重磅會議 、醫(yī)保談判有望帶來整體創(chuàng)新藥板塊貝塔式上漲 ，同時(shí)疊加個(gè)股阿爾法的兌現(xiàn)，創(chuàng)新藥后續(xù)的表現(xiàn)依舊可以期待。”梁福睿稱 。

　　周思聰表示
，盡管屢經(jīng)波折，創(chuàng)新藥投資依舊是前幾年醫(yī)藥行業(yè)投資中少有的亮點(diǎn)型子行業(yè)
。如今創(chuàng)新藥行業(yè)迎來了市場關(guān)注提升
、籌碼結(jié)構(gòu)變化、價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的階段 ，創(chuàng)新藥行業(yè)投資“輕舟已過萬重山
”。

　　“中國已成為毋庸置疑的創(chuàng)新藥強(qiáng)國
，2025年是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年，可持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)長周期 、大級別的投資機(jī)會 。”周思聰稱
。

　　“守正出奇 ”投資創(chuàng)新藥

　　A股和港股投資重點(diǎn)有差異

　　受訪基金經(jīng)理普遍認(rèn)為 ，創(chuàng)新藥的“DeepSeek時(shí)刻
”已然到來。

　　在梁福睿看來
，中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展才剛剛開始，今年國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)可能出現(xiàn)明顯的報(bào)表端扭虧 ，往后將迎來報(bào)表端+研發(fā)端的兩頭爆發(fā)式增長
，非常看好中國創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢和后續(xù)股價(jià)表現(xiàn) 。

　　細(xì)分市場來看，梁福睿表示 ，由于港股市場與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高
，有著比較靈活的做空機(jī)制，其創(chuàng)新藥企業(yè)估值的泡沫明顯更少 ，且可供選擇的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更多，整體板塊貝塔更強(qiáng)；而A股市場
，有很多企業(yè)從仿制藥轉(zhuǎn)型到創(chuàng)新藥，后續(xù)估值上升空間或更大。

　　談及具體標(biāo)的選擇 ，鄭寧表示
，行業(yè)龍頭的業(yè)績穩(wěn)健性相對更強(qiáng)，因此在預(yù)期回報(bào)率偏高時(shí) ，會考慮優(yōu)先配置龍頭
。除非隨著股價(jià)上漲
，其預(yù)期回報(bào)率出現(xiàn)明顯下降，此時(shí)會不得不犧牲一些勝率 ，尋找一些二三線的賠率標(biāo)的。

　　“對于不同賽道
、不同公司
，我們的判斷標(biāo)準(zhǔn)都是一致的，就是風(fēng)險(xiǎn)收益比比較 ，綜合衡量實(shí)現(xiàn)未來自由現(xiàn)金流的不確定性和DCF下隱含回報(bào)率 。不同賽道的自由現(xiàn)金流預(yù)測方法和置信度不太一樣
，需要逐個(gè)分析
。我們的投資框架始終如一，堅(jiān)持獲得的回報(bào)均來自企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn) ，綜合分析風(fēng)險(xiǎn)和收益，在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較為昂貴時(shí)
，勇敢出擊。”鄭寧稱 。

　　單林表示，創(chuàng)新藥方面主要關(guān)注具有三類特征的資產(chǎn)：硬科技 ，包括能自主出海美國盈利的頭部企業(yè)； 高增長
，產(chǎn)品在國內(nèi)市場具爆發(fā)力與政策優(yōu)勢的公司；產(chǎn)業(yè)趨勢，布局產(chǎn)業(yè)鏈早期、研發(fā)效率高的企業(yè)
。

　　具體到投資策略 ，單林堅(jiān)持“守正出奇 ”。其中
，守正類資產(chǎn)著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)維度，專注于識別并解決主要矛盾 ，降低交易頻次；賠率性資產(chǎn)則更多基于中期視角
，最佳介入時(shí)機(jī)通常是在左側(cè)，但在左側(cè)介入時(shí)不會過度集中 。資產(chǎn)組合構(gòu)建方面 ，始終充分考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比
，并在確定性和賠率之間進(jìn)行動態(tài)權(quán)衡
。