天風證券研報認為，電解鋁板塊兼具鋁價進攻性與紅利資產防御性 ，往后看板塊分紅比例有望進一步抬升，彈性之外
，紅利價值有望進一步彰顯 。作為攻守兼備的優質稀缺資產，持續看好電解鋁板塊投資機會。

　　天風·金屬材料 | 電解鋁：彈性與紅利的完美融合——價值重估進行時

　　我們認為電解鋁板塊兼具鋁價進攻性與紅利資產防御性 ，往后看板塊分紅比例有望進一步抬升
，彈性之外，紅利價值有望進一步彰顯
。作為攻守兼備的優質稀缺資產 ，我們持續看好電解鋁板塊投資機會！

　　電解鋁板塊當前的股息率位于全市場什么水平？

　　根據我們的測算
，截至2024年底，電解鋁板塊加權平均股息率6.0% ，在市場主要的高股息行業中位于首位
，其中中國宏橋股息率高達13.7%。截至2025年9月30日，電解鋁板塊2025年股息率約為5% ，仍處于全市場前列 。

　　彈性之外
，電解鋁板塊的紅利價值從何而來？

　　紅利邏輯1：高盈利—供需趨緊，高利潤有望延續
。供給端 ，國內產能接近4500萬噸天花板，25年起供應天花板真正產生約束（本輪周期的顯著不同）
，而海外供應受制于基建及電廠配套，產能釋放可能不及預期。需求端 ，多元化消費構成電解鋁需求韌性
，鋁的應用場景有望持續拓展 。供需趨緊的格局下，鋁價中樞有望穩步上升 ，同時波動率或收斂
，電解鋁高利潤有望維持長周期
。此外，我們進行了煤炭紅利行情的復盤 ，得出“ROE穩定性是紅利價值的必要條件”的結論
，我們認為電解鋁板塊格局更優，滿足紅利價值的必要條件。

　　紅利邏輯2：低開支—資本開支高峰落幕 ，資產結構與資產質量雙重優化 。在國內產能周期的尾聲
，電解鋁公司大額資本開支高峰已過，資本開支強度下降 ，未來資本開支中樞或將呈逐步下行趨勢
。同時電解鋁板塊進入去杠桿周期，電解鋁公司資產結構和資產質量雙重優化。

　　邏輯閉環：電解鋁行業紅利邏輯由“供應剛性→供需趨緊→高利潤延續 ”與“擴產受限→資本開支下行”雙輪驅動 。電解鋁行業從“規模擴張
”轉向“質量提升”
，高盈利向現金流與股東回報的轉化路徑清晰，往后看電解鋁板塊分紅比例有望進一步抬升
。把握電解鋁周期向上彈性的同時 ，務必重視其紅利價值！

　　電解鋁板塊估值會提升嗎？

　　我們以煤炭和中國宏橋為鑒
，兩個案例均印證了市場對于紅利資產愿意給予更高的估值水平，本質上是價值發現 ，是對公司資產質量和持續穩定現金流與分紅的認可。我們接著回溯了主要高股息行業龍頭歷年PE
，發現雖然不同高股息行業龍頭估值方差較大，但自2023年以來均提升明顯 。截至2025年9月30日 ，主要高股息龍頭PE區間在7x（工商銀行）至20x（長江電力）之間
，中國宏橋PE為10x，而同處周期性行業的中國神華PE為15x ，我們認為中國宏橋估值仍有提升空間。同時中國宏橋高分紅與估值提升對電解鋁板塊其他公司或具有示范效應
，今年以來板塊整體分紅率提升趨勢也較為明顯
。

　　電解鋁板塊如何選股？

　　我們認為電解鋁板塊兼具鋁價進攻性與紅利資產防御性，往后看板塊分紅比例有望進一步抬升 ，彈性之外，紅利價值有望進一步彰顯。作為攻守兼備的優質稀缺資產
，我們持續看好電解鋁板塊投資機會！

　　風險提示：樣本選取風險；主觀判斷風險；下游需求不及預期風險；電解鋁新投產能超預期風險；原材料價格波動風險；公司經營不及預期風險 。

（文章來源：人民財訊）