9月26日，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第三季度例會內(nèi)容公布
。此次會議作為判斷未來一段時間貨幣政策走向的重要風向標 ，釋放出一系列關(guān)鍵政策信號。

　　在研判國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢時
，會議認為當前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能減弱 ，貿(mào)易壁壘增多
，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)有所分化，通脹走勢和貨幣政策調(diào)整存在不確定性 。我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進 ，社會信心持續(xù)提振
，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，但仍面臨國內(nèi)需求不足、物價低位運行等困難和挑戰(zhàn)
。

　　對比第二季度例會內(nèi)容來看 ，本次例會對物價的描述發(fā)生了變化
，從“物價持續(xù)低位運行
”變?yōu)椤拔飪r低位運行”，刪除了“持續(xù) ”二字 ，這與近期物價數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定積極信號有所呼應(yīng)。

　　國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，8月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比由7月份的下降0.2%轉(zhuǎn)為持平
，結(jié)束連續(xù)8個月下行態(tài)勢；同比下降2.9%，降幅比7月份收窄0.7個百分點 ，為今年3月份以來首次收窄 。8月居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比持平
，同比下降0.4%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9% ，漲幅連續(xù)第4個月擴大
。

　　在研究下階段貨幣政策思路時
，會議建議加強貨幣政策調(diào)控，提高前瞻性 、針對性
、有效性 ，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況
，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行 ，充分釋放政策效應(yīng)。會議還強調(diào)
，落實落細適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié) ，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財政政策協(xié)同配合
，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平 。

　　對比第二季度例會內(nèi)容來看，“落實落細適度寬松的貨幣政策
”和“抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行 ，充分釋放政策效應(yīng)”是本次例會的新提法
，但兩項表述與7月30日中央政治局會議的要求基本一致，表明當前“落實存量政策 ”的優(yōu)先級仍然較高
。

　　7月30日中央政治局會議提出 ，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策
，充分釋放政策效應(yīng) 。會議還稱，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性 ，增強靈活性預(yù)見性
，著力穩(wěn)就業(yè) 、穩(wěn)企業(yè)
、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，有力促進國內(nèi)國際雙循環(huán) ，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)
。

　　“貨幣政策堅持以我為主
，兼顧內(nèi)外均衡
”

　　本次例會還強調(diào)，把做強國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置 ，統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，增強宏觀政策協(xié)調(diào)配合
，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性 ，擴大內(nèi)需 、穩(wěn)定預(yù)期
、激發(fā)活力
，鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭。

　　對比第二季度例會內(nèi)容來看，本次例會刪去了“加力實施增量政策”的相關(guān)表述 ，并強調(diào)要“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性
，增強靈活性預(yù)見性 ”，這也與7月30日中央政治局會議的要求一脈相承 。

　　彼時 ，粵開證券首席經(jīng)濟學家兼研究院院長羅志恒曾向記者解讀
，7月中央政治局會議更加強調(diào)落實已出臺的財政貨幣政策，做好政策接續(xù) ，不搞大拐彎
，讓經(jīng)營主體有穩(wěn)定的政策預(yù)期和市場預(yù)期，推動經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)運行；同時也要根據(jù)形勢變化做出靈活調(diào)整 ，前瞻研判下半年出口、房地產(chǎn)等情況，及時提前果斷出臺新的增量政策
，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

　　從近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，前期推出的增量政策正在發(fā)力顯效
。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示 ，8月份
，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI) 、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%
、50.3%和50.5%,三大指數(shù)均有所回升。中國經(jīng)濟景氣水平總體繼續(xù)保持擴張 。與此同時，最新公布的9月LPR報價依然不變 ，已經(jīng)連續(xù)4月“按兵不動
”
。

　　對于下一步貨幣政策的考慮
，9月22日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上也有所表態(tài)。潘功勝表示 ，中國的貨幣政策堅持以我為主
，兼顧內(nèi)外均衡 。往前看，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行的情況和形勢變化 ，綜合運用多種貨幣政策工具
。這也是國際上很多的央行
，包括美聯(lián)儲、歐央行 、日本央行等主要央行在確定貨幣政策的具體調(diào)整方法時，所依據(jù)的一個基本方法論 ，即Data Based。根據(jù)宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù)判斷，確定是不是要作出貨幣政策調(diào)整 。

　　值得一提的是
，北京時間9月18日凌晨，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（以下簡稱“美聯(lián)儲”）宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到4.00%至4.25%之間
。這是美聯(lián)儲自2024年12月以來首次降息。從業(yè)內(nèi)觀點來看 ，隨著美聯(lián)儲重啟降息
，我國貨幣政策面臨的外部掣肘減弱，貨幣政策操作空間拓寬 ，自主性也有望進一步增強 。

　　匯管信息科技研究院副院長趙慶明表示
，美聯(lián)儲降息給我國貨幣政策提供了更大操作空間，但我國貨幣政策仍“以我為主 ” ，是否降準降息仍將依據(jù)自身經(jīng)濟、金融的運行狀況和需求決定
，綜合股票等市場表現(xiàn)看，短期內(nèi)降息的迫切性不強
。

　　中歐國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授盛松成近期在接受本報記者采訪時也表示 ，短期內(nèi)中國尚不具備“大幅
”降息的基礎(chǔ)
，主要原因是目前中國消費和投資的利率彈性較低。利率下降使居民存款收益減少，但未必直接進入消費領(lǐng)域 。而企業(yè)在投資決策時更多考慮的是投資風險和利潤 ，利率的小幅變化對其影響不大。

　　盛松成預(yù)計，未來一段時期
，中國依然會以積極的財政政策為主，適度寬松的貨幣政策予以配合
。一是通過降準增加商業(yè)銀行可自由使用的資金 ，以更好地支持積極的財政政策。目前中國國債中68%左右由商業(yè)銀行持有
，地方政府債中75%左右由商業(yè)銀行持有 。如果降準，商業(yè)銀行就可以有更多資金購買國債和地方債 ，這是財政政策與貨幣政策配合的方式之一
。二是央行可以在二級市場進行國債買賣。這是中國貨幣政策和財政政策配合的一個新方式 。

　　另外
，本次例會也頗為關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，較二季度新提了加大對小微企業(yè)
、穩(wěn)定外貿(mào)的金融支持力度
。本次例會明確 ，有效落實好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具
，扎實做好金融“五篇大文章”，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費 、小微企業(yè)
、穩(wěn)定外貿(mào)等。

　　連續(xù)七個季度關(guān)注長債收益率

　　記者還注意到 ，盡管本次例會對長債收益率的表述并未發(fā)生變化
，但市場對此仍然高度關(guān)注，且關(guān)注角度出現(xiàn)了變化 。本次例會提出 ，從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化
。這已經(jīng)是央行連續(xù)七個季度在貨幣政策例會中提到“關(guān)注長期收益率的變化 ”。

　　目前
，政府債券供給力度較大 、國債收益率水平較年初已明顯上行，10年國債收益率漲破1.8% ，30年期國債收益率也漲破2.1% 。有市場觀點認為
，央行重啟公開市場國債買賣操作已具備適宜條件
。9月3日，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議 ，討論了政府債券發(fā)行管理
、央行國債買賣操作
，投資者對于重啟國債買賣的預(yù)期不斷升溫。

　　中信期貨固定收益組研究員程小慶分析，今年年初央行暫停國債買賣 ，背景是寬貨幣預(yù)期下
，債市持續(xù)供不應(yīng)求，利率下行至偏低水平 。當時 ，央行公告
，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，中國人民銀行決定 ，2025 年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復(fù)。

　　對于后續(xù)央行是否重啟國債買賣
，程小慶認為，可能取決于債市供需關(guān)系、利率水平以及流動性管理需要
。當前債市需求較年初或邊際走弱 、利率也已有所回升
、央行流動性管理的難度有所增加 ，央行重啟國債買賣操作的可能性有所提升。

　　本次例會對如何平衡支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性也作出了安排 。會議提出
，保持流動性充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度 ，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長 、價格總水平預(yù)期目標相匹配
。強化央行政策利率引導(dǎo)
，完善市場化利率形成傳導(dǎo)機制，發(fā)揮市場利率定價自律機制作用 ，加強利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。推動社會綜合融資成本下降 。會議還強調(diào)
，要引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍作用，推動中小銀行聚焦主責主業(yè) ，增強銀行資本實力
，共同維護金融市場的穩(wěn)定發(fā)展
。

　　對于匯市
、股市、樓市等方面，本次例會基本沿用了第二季度貨幣政策例會的相關(guān)表述。外匯市場方面 ，會議繼續(xù)強調(diào)增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期
，防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定 。資本市場方面 ，會議繼續(xù)要求“維護資本市場穩(wěn)定”
，提出用好證券 、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排
。房地產(chǎn)市場方面 ，會議明確要繼續(xù)“鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢
”
，著力推動已出臺金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度。