近日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》 ，業(yè)內(nèi)較為期待的公募銷售費(fèi)率改革終于落地。

　　新規(guī)最大亮點(diǎn)在于合理調(diào)降公募基金認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi) 、銷售服務(wù)費(fèi)率水平，降低投資者成本 。

　　作為公募基金的重要品類
，債基目前各類費(fèi)率水平如何？

　　據(jù)choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿日 ，市面上共存續(xù)7353只債基（分份額
，下同），合計(jì)規(guī)模10.87萬億。其中 ，共3621只債基的申購費(fèi)率上限超過了0.3%
，合計(jì)規(guī)模8.28萬億；有1387只債基銷售服務(wù)費(fèi)率超過0.2%，合計(jì)規(guī)模3565.88億元 ，有451只貨幣基金銷售服務(wù)費(fèi)超過0.15%
，合計(jì)規(guī)模9.28萬億；還有1131只債券基金的最高贖回費(fèi)率低于1.5%，合計(jì)規(guī)模1.14萬億
。

　　據(jù)第三方機(jī)構(gòu)法詢金融研究院測算 ，截至9月5日
，對于貨基，新規(guī)出臺預(yù)計(jì)每年節(jié)省97.1億元銷售服務(wù)費(fèi)；對于指數(shù)基金及債券基金 ，新規(guī)出臺預(yù)計(jì)每年節(jié)省4.2億元費(fèi)用，二者合計(jì)每年節(jié)省1101.3億元。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為
，新規(guī)將股票基金與債券基金的懲罰性贖回費(fèi)率（持有時(shí)間較短的贖回費(fèi)率）完全拉平，考慮二者的收益能力天差地別 ，債基的懲罰性贖回費(fèi)率或偏高
，過高的贖回成本反而會抑制常規(guī)的投資需求 。若新規(guī)正式落地，短債基金、中長期利率債基
、場外指數(shù)基金受到的沖擊或首當(dāng)其沖
。

　　債基認(rèn)申購費(fèi)率上限降至0.3%

　　新規(guī)將債券型基金的認(rèn)購費(fèi)率、申購費(fèi)率上限調(diào)降至0.3%。

　　目前 ，公募基金的認(rèn)申購費(fèi)依據(jù)客戶群體以及購買金額的不同而采取分檔收費(fèi)
，購買金額最高，收取的認(rèn)申購費(fèi)越低 。因此 ，新規(guī)將利好購買金額較低的普通投資者
。

　　據(jù)choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
，截至發(fā)稿日，共3621只債基的申購費(fèi)率上限超過了0.3% ，合計(jì)規(guī)模8.28萬億。各類債基申購費(fèi)率上限及只數(shù)如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：choice
，財(cái)聯(lián)社整理

　　債基銷售服務(wù)費(fèi)上限降至0.2%/年，近萬億貨基或?qū)⒚媾R整改

　　新規(guī)將債券型基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限調(diào)降至0.2%/年；將貨幣市場基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限由0.25% ，調(diào)降至0.15%/年 。

　　據(jù)choice披露數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿日
，有1387只債基銷售服務(wù)費(fèi)率超過0.2%，合計(jì)規(guī)模3565.88億元 ，未來新規(guī)正式出臺
，這部分基金將面臨整改；有719只債基的銷售服務(wù)費(fèi)率為0.2%，有5247只債基的銷售服務(wù)費(fèi)率低于0.2% ，新規(guī)對這部分基金的銷售服務(wù)費(fèi)無影響
，其中4181只債基不收取銷售服務(wù)費(fèi)
。

　　貨基收取的銷售服務(wù)費(fèi)率中，有451只產(chǎn)品超過0.15% ，合計(jì)規(guī)模9.28萬億
，這部分貨基是未來整改的核心；有508只產(chǎn)品未超過0.15%，其中 ，26只貨基的銷售服務(wù)費(fèi)率為0.15%
，38只貨基不收取銷售服務(wù)費(fèi)。債基和貨基收取的銷售服務(wù)費(fèi)率如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：choice，財(cái)聯(lián)社整理

　　此外 ，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)法詢金融研究院測算，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
，截至9月5日，銷售服務(wù)費(fèi)高于0.15%的貨基規(guī)模近萬億 ，新規(guī)出臺預(yù)計(jì)每年節(jié)省97.1億元費(fèi)用；銷售服務(wù)費(fèi)高于0.2%的指數(shù)基金及債券基金規(guī)模超3000億元
，新規(guī)出臺預(yù)計(jì)每年節(jié)省4.2億元費(fèi)用 。二者合計(jì)每年節(jié)省1101.3億元
。

　　除限定最高費(fèi)率外，新規(guī)還要求對于持續(xù)持有期限超過一年的股票型基金 、混合型基金
、債券型基金的份額 ，不得繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示
，2025年上半年，基金銷售服務(wù)費(fèi)收入合計(jì)152.16億元 ，其中貨幣基金銷售服務(wù)費(fèi)收入為116.16億元
，對應(yīng)非貨基金銷售服務(wù)費(fèi)約36億元 。法詢金融研究院測算，按此預(yù)計(jì)全年非貨基金銷售服務(wù)費(fèi)大約在72億元左右 ， 35%-40%的C類非貨基金份額持有期超一年
，按照37.5%計(jì)算，預(yù)計(jì)此項(xiàng)將為投資人節(jié)省27億元。

　　分檔收取贖回費(fèi) ，歸基金資產(chǎn)所有

　　對于非貨公募基金，按照持有期的不同標(biāo)準(zhǔn)分檔
，對持續(xù)持有期少于七日的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費(fèi)；對持續(xù)持有期滿七日、少于三十日的投資者 ，收取不低于贖回金額1%的贖回費(fèi)；對持續(xù)持有期滿三十日 、少于六個月的投資者
，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費(fèi)
。

　　目前，貨基都不收取贖回費(fèi)；債基大多會根據(jù)投資者的實(shí)際持有天數(shù)分檔收取贖回費(fèi) ，但收取的標(biāo)準(zhǔn)不盡相同。

　　當(dāng)前市場存量債券型基金的后端贖回費(fèi)率具體如何？據(jù)華西證券劉郁團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)
，在開放型基金（非定開）中，超過半數(shù)以7日持有期為界 ，低于7日收取1.5%的贖回費(fèi)率
，高于7日則實(shí)施零贖回費(fèi)率；剩余產(chǎn)品中，大部分基金會選擇將7-30天設(shè)置為額外子區(qū)間 ，不過這一檔位贖回費(fèi)率往往較低
，多在0.1%水平 。短債基金情況與前者類似，“7日以內(nèi)1.5% ，7日以上0%”是最常見的贖回費(fèi)率組合，其次則為“7日以內(nèi)1.5%
，7-30日0.1，30日以上0% ”
。

　　具體來看 ，根據(jù)choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
，截至發(fā)稿日，有6218只基金的最高贖回費(fèi)率為1.5% ，合計(jì)規(guī)模9.74萬億；共4只基金的最高贖回費(fèi)率為2%
，合計(jì)規(guī)模為7億元；還有1131只基金的最高贖回費(fèi)率低于1.5%，合計(jì)規(guī)模1.14萬億 ，新規(guī)出臺
，至少這部分基金將面臨贖回費(fèi)的整改。債基不同贖回費(fèi)上限詳見下圖：

數(shù)據(jù)來源：choice，財(cái)聯(lián)社整理

　　機(jī)構(gòu)持有近9萬億公募債基 ，短債基金首先受新規(guī)沖擊

　　截至2025年6月末
，債券型基金資產(chǎn)凈值10.8萬億元 。其中，中長期純債基金6.45萬億元 ，短期純債基金1.14萬億元
。

　　2025年基金半年報(bào)的持有者結(jié)構(gòu)顯示，債券基金中個人投資者占比17.2%
，機(jī)構(gòu)投資者占比82.8%，中長期純債基機(jī)構(gòu)持有比例更高。機(jī)構(gòu)投資者仍是債券基金主要的持有力量 ，持有債券基金合計(jì)約8.9萬億元
，也是受公募費(fèi)率新規(guī)主要影響的投資者 。

　　國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，觀察公募基金費(fèi)率新規(guī)對債市的沖擊可以從不同的機(jī)構(gòu)投資者行為出發(fā)
。

　　根據(jù)華源證券固收首席廖志明的統(tǒng)計(jì) ，截至2025年6月末
，A股上市銀行合計(jì)持有公募基金6.01萬億元。依據(jù)A股上市銀行資產(chǎn)規(guī)模占所有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的比例，估算2025年上半年末商業(yè)銀行自營持有基金規(guī)模8.02萬億 。

　　楊業(yè)偉認(rèn)為 ，銀行偏好于中長期債券
，債券基金投資可能以中長期債基為主
。而銀行進(jìn)行基金委外主要是借助基金的免稅優(yōu)勢和交易投資能力，因此這部分基金委外投資預(yù)計(jì)受到基金費(fèi)率調(diào)整的影響較小。另外 ，短期交易的占比
，以及對應(yīng)產(chǎn)生的贖回效應(yīng)，有待繼續(xù)觀察 。

　　理財(cái)持有的公募債基方面 ，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年報(bào)告（2025年上）》，上半年末
，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)32.97萬億元，其中投向公募基金占比4.2% ，規(guī)模約1.38萬億元。

　　站在理財(cái)?shù)慕嵌?
，楊業(yè)偉指出，基金贖回費(fèi)率調(diào)整利空短期債基
。由于理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端期限較短 ，預(yù)計(jì)理財(cái)持有短債基金較多。理財(cái)投資債基的主要出發(fā)點(diǎn)可能是流動性管理和提高投資收益
，而基金贖回費(fèi)率的調(diào)整可能使得短債基金對理財(cái)而言性價(jià)比降低，因此利空短債基金 ，利好ETF基金 。

　　截至今日17：00
，債市收益率全線上行，短端利率上行幅度更大
。1年期國債活躍券收益率上行3.5BP至1.3900% ，2年期上行2.5BP至1.4250%。

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為
，公募費(fèi)率新規(guī)將股票基金與債券基金的懲罰性贖回費(fèi)率（持有時(shí)間較短的贖回費(fèi)率）完全拉平，考慮二者的收益能力天差地別 ，債基的懲罰性贖回費(fèi)率或偏高，過高的贖回成本反而會抑制常規(guī)的投資需求 。若新規(guī)正式落地
，短債基金
、中長期利率債基、場外指數(shù)基金受到的沖擊或首當(dāng)其沖
。

　　目前，公募基金銷售費(fèi)率新規(guī)仍處于征求意見階段 ，意見反饋截止時(shí)間為2025年10月5日。本次征求意見稿規(guī)定
，已發(fā)售基金銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平不符合規(guī)定的，基金管理人應(yīng)當(dāng)自規(guī)定施行之日起6個月內(nèi)予以調(diào)整 ，完成修改基金合同 、招募說明書等法律文件并公告 。

　　廖志明認(rèn)為
，贖回費(fèi)新規(guī)目前處于征求意見稿階段，正式文件可能較之略有變化
。即便正式文件贖回費(fèi)規(guī)則不變 ，但存量產(chǎn)品自新規(guī)實(shí)施之日起有半年的調(diào)整期
，時(shí)間較長。理財(cái)
、年金等對資產(chǎn)流動性有要求，估計(jì)未來純債基金投資會逐步轉(zhuǎn)到債券ETF上 。

　　劉郁認(rèn)為 ，目前新規(guī)暫且處于征求意見稿階段
，參考以往的文件落地經(jīng)驗(yàn)，新規(guī)的內(nèi)部細(xì)節(jié)可能仍具備細(xì)化與優(yōu)化的空間
。在價(jià)格維度 ，可以考慮針對股債收益特性，實(shí)施不同程度的懲罰性贖回費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)。此外
，也可針對中長債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費(fèi)率相等的背景下 ，縮短債基每檔標(biāo)準(zhǔn)的考量時(shí)長 。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）