作為中長期資金代表的險資
，目前規模已達35萬億元大關，低利率、資產荒背景和負債端結構變化 ，讓保險行業資產負債匹配的訴求愈發強烈
，也在倒逼險資重構底倉資產，充實權益配置盤 ，發揮其中長期價值發現 、彌補久期缺口的作用。

　　根據中國證券報記者在多家險企的走訪和調研
，權益投資的配置盤具有鮮明的“一手現金流，一手長股投”特征 。“這兩年我們在大力推動股票投資從交易類資產向OCI（其他綜合收益）類資產轉移 ，增加股息收益現金流
，降低對交易價差收益的依賴；同時，在推動市價類向長股投類資產轉移 ，儲備長期股權投資標的
。 ”一家上市險企投資部門人士告訴記者。這也是行業當下流行的做法 。

　　密集在二級市場觸發舉牌
，長期投資改革試點漸次落地，股權投資數量增長
、形式拓展……險資正在以股為錨 ，以多種方式加速入市，在股票、股權等權益工具選擇和挖掘上
，更具有長期主義視角
。不過，險資入市仍然存在一些堵點 ，只有將其破除
，才能讓險資真正發揮耐心資本和壓艙石作用，在權益資產配置中收獲“時間的玫瑰
”。

　　高股息資產“打底”

　　近日 ，金融監管總局批復同意中國太平旗下太平資產投資設立太平（深圳）私募證券投資基金管理有限公司 。據了解
，這是險資長期投資改革試點的一部分
。在這類試點中，險企出資設立私募證券投資基金 ，主要投向二級市場股票并長期持有。

　　截至目前
，監管部門已批準三批試點，總規模超2200億元 。多個試點項目近期有了新進展
。例如 ，太保致遠1號私募證券投資基金 、國豐興華鴻鵠志遠三期私募證券投資基金1號和2號等完成基金備案并迅速投入運作
，更多“真金白銀 ”投向股票市場。

　　險資增持上市公司股票并觸發舉牌也在密集呈現 。中國保險行業協會8月7日披露，弘康人壽近日通過港股通二級市場買入港股上市公司港華智慧能源股票 ，持股比例達到5%，觸發舉牌。今年以來
，險資舉牌已達22次，超過此前幾年的年度舉牌次數
。

　　“今年險資在股票和股權投資上的特點之一 ，就是舉牌次數顯著增加
，青睞高股息資產，銀行
、公用事業、能源 、科技等行業較為熱門 ，險資對經營良好且股息率高的上市公司情有獨鐘
，將獲取紅利作為重要盈利模式。
”中國社會科學院保險與經濟發展研究中心主任郭金龍說 。

　　多家險企人士表示，今年增配安全優質
、長期收益穩定的底倉資產 ，調整了權益資產內部結構
，以抵御低利率挑戰
。在底倉資產的選擇上，具有穩定現金流的標的成為不少險企的心頭好 ，高股息資產“打底”現象普遍。

　　“與往年相比
，今年權益投資參與度和實際投資比例是有提高的 。在加倉類別上，主要聚焦高股息資產
。一些寬基ETF成為險資的重要配置對象。H股因股息率頗具吸引力 ，也成為險資加倉的重點 。 ”北京某中型保險資管公司權益和多策略部門負責人表示
。

　　除了股票投資，險資還在多種權益工具上尋求確定性收益。今年以來
，保險資管機構登記股權投資計劃、私募股權基金規模大增，債權投資計劃則是縮量 。保險資管人士告訴記者 ，在相關項目投資決策鏈條上
，底層資產的現金流和未來增長前景均屬于關鍵考量因素
。

　　險資通過戰略配售 、私募基金投資
、專項基金等形式參與REITs投資的熱情同樣高漲。某頭部保險資管股權投資負責人表示，REITs的權益工具屬性得到更多險資重視 ，從中長期來看
，它是很好的配置型資產，特別是近兩三年派息確定性高的REITs項目 ，更受到業內資金追捧 。

　　做厚FVOCI賬戶

　　“經過多次預定利率調整和浮動收益產品轉型
，現在行業新增保單成本有所下降。但險企積累了大量高預定利率的歷史保單，導致行業負債端成本剛性 ，短期內很難大幅下降
。
”北京一位壽險公司人士說
，特別是近幾年全行業都在押注儲蓄險，核心賣點就是“收益率更高” ，形成險企長期剛兌債務，部分險企資產端收益與負債端成本甚至形成倒掛。

　　高負債成本讓險資面臨利差損壓力
，也對險資投資收益形成嚴峻考驗 。債券收益空間縮小，在禁止“手工補息 ”等因素影響下 ，存款利息也在走低
，險企需要增厚股息等現金流，貢獻穩定收益
。

　　從資產負債匹配角度看 ，多位業內人士表示
，目前行業資產久期遠小于負債久期，利率下行之下 ，準備金補提力度加大
，行業久期缺口還有不斷擴大的趨勢，資產端拉長久期、縮小久期缺口 ，成為眾多險企的現實需要。

　　新華資產總經理陳一江認為
，當前保險行業的負債端硬約束和資產端軟著陸并存，利差損壓力凸顯 。負債端呈現規模快速增長 、久期偏長、成本剛性等硬約束；資產端進入軟著陸階段 ，高息非標資產陸續到期疊加信用利差收窄，導致優質高收益資產供給不足
，再投資壓力增大
。增配高股息權益資產
、控制波動并強化絕對收益目標，是行業當下共同探索的方向。

　　在華泰資產總經理楊平看來 ，利率中樞持續下行
，收益率曲線呈現波動區間收窄、期限結構平坦化等特征，非標資產等傳統配置品種規模持續收縮 ，優質固收資產供給相對有限 。雖然通過拉長久期 、增加杠桿等方式在一定程度上緩解了配置壓力
，但隨著收益率下行，這些傳統策略逐步面臨瓶頸
。在低利率環境下 ，突破固收類資產局限
，向其他資產類別尋求業績增長點，已成為中長期資金投資策略調整的主要方向。

　　新會計準則也在重塑險資權益投資風格——以獲取股息為主
、資本利得為輔思路構建OCI資產組合 ，做厚FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）賬戶
，降低報表波動 。“從資產負債聯動出發，險企更需要關注那些基本面具備長期支撐、未來股息具備平穩增長潛力的優質標的 ，并將其作為FVOCI賬戶的核心持倉
。
”中信保誠資產相關負責人表示。

　　記者了解到，一些險資機構今年在投研團隊建設上向紅利策略和股權投資傾斜
，不斷充實相關領域投研力量，增加紅利標的儲備 ，挖掘各個行業中基本面穩定 、具有紅利屬性的個股投資機會 。

　　“新會計準則下
，利潤表波動加劇，投資風格要求趨于穩健 ，更偏好穩定分紅型
、長期型、兼顧資產負債匹配和對沖風險的資產。”某保險集團旗下資管公司人士說
，險企需要借助OCI科目，提升權益資產比重 ，未來保險配置型資金對紅利資產的戰略重視和邏輯挖掘還會不斷得到強化
。

　　繼續打通堵點

　　在政策鼓勵中長期資金入市 、發揮耐心資本作用下
，險資的權益投資障礙在逐一破除。但據記者了解，目前 ，仍存在一些堵點
，涉及會計計量方式
、償付能力監管細則、權益資產分層 、差異化監管等方面 。

　　郭金龍認為，新會計準則權益投資的計量方式 ，在一定程度上影響了險資入市積極性
。此外，償付能力約束也是限制性因素。“權益類投資資本金消耗大
，最低資本要求高，會導致險企償付能力下降 。 ”郭金龍說 ，“一些險企的考核機制側重短期收益
，資本市場波動直接影響險企的當期利潤，進而影響績效考核
。此外 ，上市險企還面臨季度財務披露要求壓力
，這進一步限制了其對長期高風險項目的投資。”

　　有保險資管業人士表示，近期監管部門明確 ，進一步落實對國有險企長周期考核引導
，但保險資管機構的受托資金大多有年度結算的硬性要求，客觀上造成了投資行為短期化 。不只針對國有險企 ，長周期考核值得全行業借鑒推廣
。

　　“資產負債匹配難度加大
，需要在償付能力充足率
、投資收益目標等多因素之間尋求平衡。在償付能力監管政策方面，風險因子有進一步優化空間 。
”前述某保險集團旗下資管公司人士表示 ，“當前行業對投資收益的考核主要與會計年度匹配，與保險業長期經營和資產長期配置屬性相比
，存在短期化壓力過大的問題
。”該人士建議，全行業長周期考核機制亟待建立 ，以緩解長期投資目標與短期考核周期的不匹配；優化償付能力監管標準
，完善會計核算機制，縮小保險組合類產品與公募基金、銀行理財在稅負 、穿透管理等方面的差異 ，豐富保險資金長期投資模式
，適度放寬資金運用要求；在股權投資上，優化權益法認定標準 ，降低股權投資對險企核心償付能力的占用等。

　　郭金龍認為
，應進一步優化考核評估機制，強化3年期及以上長周期考核；優化會計核算機制 ，進一步優化FVOCI的金融資產認定標準
，降低因應用新會計準則帶來的財務波動 。優化最低資本要求，考慮按權益資產的類別有差異化的資本金要求 ，或適當增加債務性資本補充工具，緩解險資權益投資的資本消耗壓力。

　　中信保誠資產相關負責人表示
，由于在償付能力的分子端資本分級規則的存在，壽險公司季度償付能力結果對于資本市場的波動較為敏感 ，建議優化“償二代 ”部分規則
，從壽險公司跨周期經營的特征出發，使壽險公司在償付能力分子端形成緩沖墊
。還有業內人士建議 ，將權益資產進行分層分類
，在投資比例、風險計量等方面進行差異化監管。