中信建投研報(bào)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳 ，疊加特朗普提名經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬.米蘭任美聯(lián)儲(chǔ)理事
，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)于9月降息的預(yù)期，有色板塊普漲 。除卻美聯(lián)儲(chǔ)處于降息通道帶來(lái)的貨幣寬松外 ，國(guó)內(nèi)正在推行的“反內(nèi)卷”優(yōu)化生產(chǎn)要素
，提升各環(huán)節(jié)盈利能力和改善市場(chǎng)預(yù)期，有利于金屬價(jià)格上漲向下游的傳導(dǎo)
。此外 ，工業(yè)金屬板塊的估值處于偏低的水平
，亦有向上修復(fù)的空間。EPS與PE雙擊的有色牛市正在啟動(dòng) 。

　　中信建投：EPS與PE雙擊，有色金屬牛市行情再啟動(dòng)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳 ，疊加特朗普提名經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬.米蘭任美聯(lián)儲(chǔ)理事，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)于9月降息的預(yù)期
，有色板塊普漲
。除卻美聯(lián)儲(chǔ)處于降息通道帶來(lái)的貨幣寬松外，國(guó)內(nèi)正在推行的“反內(nèi)卷 ”優(yōu)化生產(chǎn)要素 ，提升各環(huán)節(jié)盈利能力和改善市場(chǎng)預(yù)期
，有利于金屬價(jià)格上漲向下游的傳導(dǎo)。此外，工業(yè)金屬板塊的估值處于偏低的水平 ，亦有向上修復(fù)的空間 。EPS與PE雙擊的有色牛市正在啟動(dòng)
。

　　工業(yè)金屬：上周LME銅 、鋁
、鉛、鋅 、錫價(jià)格變化為1.4%
、1.7%、1.5% 、3.8%
、1.2%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性
”及“商品屬性”共同決定
，從金融屬性來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)啟降息周期；從商品屬性來(lái)看 ，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位
，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng) ，銅鋁需求增長(zhǎng)將有所好轉(zhuǎn)。

　　EPS與PE雙擊
，有色牛市行情再啟動(dòng)

　　（1）美聯(lián)儲(chǔ)降息激發(fā)有色的金融屬性 。美國(guó)二季度GDP年化季環(huán)比初值-0.9%（預(yù)期+0.5%，前值+1.3%） ，為2022Q2以來(lái)首次萎縮。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，7月非農(nóng)新增就業(yè)15萬(wàn)人（預(yù)期18萬(wàn)
，前值20.9萬(wàn)），失業(yè)率：4.0%（前值3.9%） ，創(chuàng)2023年以來(lái)新高
。經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)的萎縮讓強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息的預(yù)期。此外
，特朗普提名經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬.米蘭任美聯(lián)儲(chǔ)理事，這暗示美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)更傾向于鴿派 ，9月降息概率進(jìn)一步上升至93.6% 。美聯(lián)儲(chǔ)降息催生弱美元
，有利于激發(fā)有色的金融屬性，黃金作為對(duì)利率最敏感的有色品種已率先挑戰(zhàn)歷史價(jià)格新高 ，有色權(quán)益板塊開(kāi)始躁動(dòng)
，權(quán)益端較商品端先行
。

　　（2）“反內(nèi)卷 ”及供應(yīng)約束驅(qū)動(dòng)有色的商品屬性。國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷雖少正面涉及工業(yè)金屬，但反內(nèi)卷旨在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) ，激活生產(chǎn)要素
，改善市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)中下游各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利改善 ，上游金屬的漲價(jià)向下游的傳導(dǎo)將更為順暢 。但是，有色金屬供應(yīng)端的約束普遍存在：新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量有限
，資本性開(kāi)支不足，導(dǎo)致全球能源革命對(duì)銅需求強(qiáng)勁的階段 ，精煉銅供應(yīng)增速受限；國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近“天花板
”
，海外電解鋁投資進(jìn)度受基建、配套能源制約，全球電解鋁供應(yīng)增速低于3%；鉬 、銻、鈾
、錸等小金屬則面臨投資不足和資源衰竭的影響 ，不能滿(mǎn)足日益高漲的高端產(chǎn)品需求
。供應(yīng)受限、需求韌性 、下游可順價(jià)將推動(dòng)有色的價(jià)格穩(wěn)步上行。

　　（3）有色PE水平偏低
，EPS與PE雙擊續(xù)寫(xiě)有色牛市篇章 。2020-2021年全球貨幣大放水疊加財(cái)政刺激，周期走出一波凌厲的行情；2022-2024年因供應(yīng)受約束而消費(fèi)受電網(wǎng)
、新能源高消費(fèi)托舉 ，銅鋁等工業(yè)金屬仍能在美聯(lián)儲(chǔ)加息和消費(fèi)走弱的預(yù)期壓制下走出了年化20%的漲幅
。站在當(dāng)下
，美聯(lián)儲(chǔ)降息優(yōu)化貨幣環(huán)境、國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷優(yōu)化消費(fèi)預(yù)期 、新興經(jīng)濟(jì)體為消費(fèi)注入新的活力，而供應(yīng)端仍舊處于受約束的狀態(tài) ，這確保工業(yè)品價(jià)格更清晰的上漲動(dòng)能；2025年初以來(lái)
，有色PE是處于低位的，銅作為資源品PE一度貼近10倍 ，供應(yīng)受限的鋁PE一度掉落7-8倍，PE存在上修空間
，與EPS的向上構(gòu)成雙擊，共同續(xù)寫(xiě)有色牛市篇章。

　　1
、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退 ，消費(fèi)斷崖式萎縮 。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%
，近70%經(jīng)濟(jì)體的增速被下調(diào)
。世界銀行表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個(gè)月前經(jīng)濟(jì)看起來(lái)會(huì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”相比 ，目前全球經(jīng)濟(jì)正再次陷入動(dòng)蕩 。如果不迅速更正航向
，生活水平可能會(huì)深受傷害。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的
。

　　2、美國(guó)通脹失控 ，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期
，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息 。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息 ，但是服務(wù)類(lèi)特別是租金 、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落
。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息
，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。

　　3
、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費(fèi)持續(xù)低迷 。盡管地產(chǎn)銷(xiāo)售端的政策已經(jīng)不同程度放開(kāi) ，但是居民購(gòu)買(mǎi)意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利
。若銷(xiāo)售持續(xù)未有改善
，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。

（文章來(lái)源：界面新聞）